中信建投：QE3时代有色板块的投资机会

　　QE3 时代到来

　　9 月13 日，美联储推出第三轮量化宽松政策，每月购买400亿美元MBS 债券，直至就业状况“显著”改善。同时，维持扭转操作至年底，并延长目前低利率水平至2015 年中。

　　与前两轮QE 不同之处在于，QE3 为开放式，即没有规定总规模和截止日期，一切视美国经济状况而定。

　　据此，我们得出以下判断：1、美国经济状况不容乐观，以及几个月后面临大规模财政紧缩，倒逼美联储推出更大力度的刺激政策;2、开放式QE3 有助于市场形成持续的流动性宽松预期，无论从商品属性还是金融属性，对大宗商品都构成实质利好;3、开放式QE 意味着美联储为货币政策的灵活调控留足空间，对美国就业、通胀、房地产数据的监测重要性提升;4、美联储在大选前推出QE3，而包括总统侯选人罗姆尼在内的共和党对美联储货币政策一直颇有微词，随着大选结果浮出水面，美国货币政策是否调整也迎来关键节点;5、假设奥巴马获得连任，将更有利于货币政策的连续性。

　　综上，我们认为QE3 时代，美元流动性预期波动加大，对关键数据和关键节点的把握更为重要，总体利好大宗商品价格。

　　QE3 对基本金属价格的影响

　　QE1 和QE2 规模分别为1.7 万亿美元和6000 亿美元，此间基本金属和黄金价格均有出色表现，并且第一轮QE 价格涨幅更大。特别是基本金属，受益于国内4 万亿基建投资的配合，供需面明显改善，最高涨幅达133%。

　　QE3 与前两轮实施背景不同之处在于：第一，QE1、QE2 时期基本金属供需格局持续改善，而目前各国经济普遍处于下行通道，基本金属过剩情况较严重;第二，从QE 规模上来讲，开放式QE3 虽然可能较有持续性，但是单月规模远小于QE1 和QE2;第三，由于美国QE 对经济的实质性推动作用逐渐减弱，市场对QE3 的期望值也将进一步降低。

　　综合各方面因素，我们认为QE3 对基本金属价格的支撑力度或将小于前两轮。

　　QE3 对黄金价格的影响

　　前两轮QE 中，黄金价格最高涨幅均在60%左右，事实上从美联储扩张资产负债表以来，黄金价格已形成趋势性上涨，主要是黄金货币属性更强，美元流动性泛滥提升黄金的投资价值。

　　我们从中期投资策略报告开始不断指出，金价与美国基础货币量变动具有高度正相关性，美国QE 及QE 预期将决定2012 年金价走势。所不同的是，我们此前判断本轮金价的上升主要由QE3 预期带动，但是QE3 最终推出具有不确定性，并且其他重要因素(负利率、通胀预期、供需基本面等)变化偏负面影响，或将使金价波动加剧，并制约金价上涨的高度。

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