中航证券：医药行业整体平稳增长

　　投资要点：

　　行业保持稳定增长，利润触底反弹：2012年，我国医药行业在我国经济增长放缓的大背景下，仍保持了平稳增长的发展趋势，统计数据显示，1-7月我国医药制造业累计实现销售收入9094.80亿元，较去年同期增长17.78%;实现利润总额891.30亿元，同比增长幅度为17.46%;行业整体毛利率约为29.31%，较去年同期(28.83%)提升0.28个百分点;随着国内通货膨胀的回落、基药招标政策的纠偏、中药材价格进入下行通道，抵消行业成本持续上升带来的经营压力，推动行业利润增速出现触底反弹。

　　业绩增长为主线，关注上市公司外延：业绩增长是A股医药板块上市公司的主色调，12年中报显示，净利润(扣非后)实现同比增长的公司有141家，占上市公司总量的78.33%，有23家公司同比增长幅度超过50%，占比为12.78%;与此同时，随着行业竞争加剧、准入门槛提升、市场监管从严，医药行业市场集中度呈现持续提高势态，上市公司借助先进的管理经验和良好的融资渠道，纷纷向产业上下游延伸，成为市场关注的焦点之一。

　　防御性显现，四季度以结构性行情为主：截止至9月10日，医药板块累计上涨15.13%，领先大盘9.46个百分点，显现了良好的防御特征，当前板块整体PE(TMT)和PB(整体法)分别为33.83倍和3.73倍，相对于全部A股溢价分别为158.44%和115.61%，较年初回升明显;我们认为，随着各地政府刺激经济增长政策的出台，强周期板块已经具备中长期投资价值，在这种市场环境下，医药板块后市面临较大的估值修复压力，因此给予行业整体“中性”评级，现阶段建议投资者关注业绩增长预期明确、有一定安全边际的优质企业。

　　投资策略：四季度我们建议重点关注中药行业，首先，中药材价格下行，有望持续提升中药行业整体盈利水平，尤其是3、4季度三七价格逐渐回落的可能性较大，将会导致部分生产企业的业绩弹性释放;其次，有媒体称，新版基本药物目录有望将于年底正式公布实施，纳入品种将由原来的307种增至700种左右，更多的中成药品种有望加入到新目录中，我们认为，相对西药品种来说，价格主管部门对中药品种终端价格管控力度较为宽松，因此基药目录扩容将更为好于中药生产企业尤其是具有独家品种的中药生产企业。

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