万联证券：公用事业行业盈利回升通道中

　　行业核心观点：

　　行业12年上半年延续盈利回升趋势，3季度将是全年业绩高点，目前市场煤炭价格趋稳，发电利用小时数负增长将制约全年业绩回升幅度。作为典型的逆周期行业，宏观经济底部徘徊利于板块业绩提升，维持板块强于大市评级，投资机会主要来自盈利能力优异、估值合理的公司。

　　投资要点：

　　电力行业用电需求增速下拉行业收入增速，成本快速增长得到遏制：12 年上半年，电力行业上市公司实现营业总收入2856.9 亿元，同比增长9.6%，营业总成本2757.29 亿元，同比增速8.6%，成本增速已慢于收入增速，煤炭价格趋势出现拐点是电力行业公司成本增速回落的主要原因。 电力行业毛利率持续回升，盈利大幅增加：上半年，受益于11 年两次电价上调、煤炭价格稳中有降，行业毛利率16.36%，维持11 年底以来的回升态势，实现净利润138.23 亿元，同比增长24.22%，扣除非经常性损益后净利润98.02 亿元，同比增长39.02%，显示剔除非主业后电力板块盈利回升情况更好。 环保行业上半年成本压力显现：上半年，申万环保板块(包含燃气、水务公司)实现营业收入217.13 亿元，同比增长14.79%，收入增速同比下降16.37%，回落幅度较大，为近四年新低。环比板块收入从成本方面看，环比板块上市公司营业成本183.87 亿元，同比增速17.08%， 成本增长快于收入增长。 环保盈利增速下降，但2 季度环比改善明显：上半年实现净利润37.22 亿元，同比增长-8.06%，扣非后净利润34.54 亿元，同比仅下降0.03%，非经常性损益在环保公司净利润贡献中占比减小。随着污水处理费、垃圾处理费等收费制度改革逐步到位，环保企业市场化的盈利模式正逐步形成，利好行业未来的加速发展。 投资关注煤价能否超预期下跌：12 年业绩回升趋势明显， 目前TTM 市盈率24.2 倍，维持中期投资策略的观点， 板块获得超额收益的机会来自于煤价的超预期下跌，维持行业强于大市评级，投资机会主要来自盈利能力优异、估值合理的公司。

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