招商证券：同业代付新规影响新增外汇占款

　　1、基于不同基准汇率测算的招商外汇供求强弱指标继续回升，结合研报分析框架的各个指标的变动趋势看，预计9月国际资本流入国内，当月的新增外汇占款在0至1000亿之间。

　　2、8月新增外汇占款负增长原因的再思考。研报认为8月20日银监会《关于规范同业代付业务管理的通知》限制了海外代付业务，导致外贸企业8月进口付汇率大幅提高，相比今年1至7月的平均数据而言，8月涉外支出多增121亿美元，考虑到购汇意愿，贸易项下的银行代客购汇规模多增74亿美元，折合人民币465亿元。这一新规也是造成8月外汇存款明显少增(当月增加26亿美元，而上半年平均月增量为212亿美元)，外汇贷款多增(当月增加117亿美元，而今年1至7月的平均每月增幅仅为64亿美元)的主要原因。因此，在同业代付受到更为严格的监管之后，商业银行主动采用银行贸易融资的动力正在减小，跨境贸易融资规模已经处于到期支付、存量消化的阶段，截至2012年6月末的存量资产在1700亿美元，预计至2012年末表外的银行贸易融资规纳能会缩小数百亿美元的规默这会导致贸易项下的银行代客售汇的规模有可能相对高位，令外汇占款承压。但从另一方面，银行也会对积极应对政策的变化，银行为企业提供的跨境贸易融资表内业务的规模会相应增加，比如银行外汇贷款，以及其他金融创新产品进行部分的替代和补充。预计同业代付新规对外汇占款的主要影响在8月份已经体现，对年内未来4个月外汇占款的影响会逐步递减。

　　3、考虑欧美日联手在9月间推出量化宽松的货币政策，中国人民银行需要评估其对中国外汇占款的影响，这增加了降准的不确定性，而这并不影响公开市场操作的采用。回购操作也能够调节和补充市场的流动性，不过，如果说存准率的调整是“正餐”的话，逆回购属于“零食”，两者各有优势，并不能完全替代。央行的逆回购操作仍有一定的局限性，不利于银行增加长期可贷资金和可投资的头寸。如果外汇占款的新增规模持续低迷，四季度仍有下调存准率的必要性。

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