年内反转不易 年末或现拐点

　　从9月份进入维稳期开始，A股市场各方都在齐心协力，力图振兴低迷已久的A股行情。在此背景下，国庆假期后的A股仍相对稳健，但如果判断A股行情已经就此力挽狂澜还为时尚早，这与后阶段市场面临多种相互牵制性因素密切相关。

　　A股市场历来是“年末行情是非多”，多种因素交织决定10月份A股又将处于一个纠结期。首先，10月份是敏感维稳期，股市行情仍处于“保温期”之内。其次，10月份开始，周期股的去库存压力正在减缓。但另一方面，进入10月份首先面临的是三季度经济数据与上市公司三季报的披露，数据整体仍将比较低迷。并且，截至目前，2012年上市公司一致性盈利预期仍有7%，在三季报披露期内市场仍存在明显的盈利预期调降压力。同时，在短暂的“金秋”和维稳期结束之后，各种年终因素将开始逐渐影响市场。例如，11、12月份的限售股解禁规模骤然增加到2082亿元、2472亿元，为9、10月份解禁规模的2.23倍。再如，今年大部分行业与企业已经难以完成年度经营指标，在经营低迷、资金紧缺、年终结算、偿债压力等多种因素下，年底阶段限售股被迫抛售套现的压力会大幅增加，行情甚至会出现阶段性“乱砍滥伐”现象。

　　以上多种因素交织，10月份A股或能保持相对稳健，但年内后两个月行情仍存在较为明显的压力，判定A股已经揭竿而起步入转折为时尚早，年底之前的A股仍有多重反复的过程，这从四季度的货币环境来看同样如此。从前三季度新增信贷看，全年按季度3:3:2:2的信贷投放节奏非常清晰，这意味着四季度新增信贷规模已经很难超过前三个季度。

　　再看公开市场，虽然长假后央行为对冲银行上缴存款准备金通过公开市场逆回购投放了2650亿元;欧美日的量化宽松也使得外围流动性愈加宽松，有助于减缓热钱与中国资本的流出，以及外汇占款减少的压力。但仅10月份就有6500亿元逆回购到期，新的逆回购与到期逆回购相抵，10月份回笼资金的规模将超过4000亿元。进入11、12月份，在实体资金全面回缩的态势下，主要看点是财政存款资金的投放。截至8月底，财政收支相抵结余9900亿元，今年财政预算赤字为8000亿元，10月份也面临季节性的财政存款上缴因素，综合相抵后，年末阶段约有超过14000亿财政资金的投放，虽然有助于对冲年末阶段普遍性资金紧缺的压力，但整体来看四季度流动性环境远达不到充裕的程度。结合年末阶段市场还面临年终结算、限售股被动套现、年末赎回等各种因素，在经济基本面疲软的态势下，四季度A股出现流动性驱动的可能性不大。

　　显然，年内行情仍会有反复。不过，如果年末A股的趋势可能会豁然开朗。之前，市场在屡屡失望之余一直在等待持续低迷的经济真正着底复苏。目前来看，经济形势在持续低迷之后正在形成两个可确定性趋势：一是，目前的经济低迷只是处于趟底与筑底阶段，继续下行的空间已经微乎其微;二是，即使没有政策刺激，到明年二季度也将会自然复苏。因为衡量经济与公司盈利形势看的是同比数据，今年二季度GDP跳水为明年二季度创造了低基数效应;还因为明年二季度换届完毕后开始进入新的经济周期。同时，经过今年年末的集中消库后，再过半年时间，企业的去库存周期应该能完全结束了。因此，明年二季度经济自然复苏已成定势，而股市的“晴雨表周期”一般是超前于实体经济3-6个月，今年四季度的A股经过10月份的反弹，再经过11、12月份在各种年终因素作用下的敲打，将有望真正确立一个底部拐点。

　　2012年-2013年是经济结构转型的节点期、是全球大选年的换届期、是全球经济继2008年金融危机后二次探底的筑底期，因此是新经济周期的切换期。从市场角度来理解，今年A股行情超预期弱，或许意味着明年行情超预期好。策略上在把握10月份维稳行情的交易性机会之余，更要重视年末阶段或将出现的战略性机会。

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