汽车和汽车零部件:日系下滑削减产能,政策回暖提升估值

　　光大汽车投资节奏指向“买入乘用车” 我们认为,汽车行业作为典型的周期性行业,从熊市到牛市的一个轮回中,各细分板块以相对收益为目标的投资策略存在一个“大中客乘用车中重卡”的投资节奏,目前应该处于“买入乘用车”阶段。

　　今年1~8月两大负面因素压制乘用车反弹 乘用车板块在今年并没有明显的相对收益,主要受以下两大负面因素有压制:1)大量产能尤其是合资品牌产能在今年集中释放,形成“产能释放向经销商压库终端价格下滑”这一恶性连锁反应;2)以广州限购为代表的负面政策,使得市场对于汽车行业的成长性产生担忧情绪。

　　如日系销量下滑30%,将影响150万辆产能 根据中汽协数据统计,9月份日系乘用车销量同比下滑40.8%。2011年日系销量257万辆计算,即使随着时间流逝、事件缓和,以日系销量较2011年同期下滑30%计算,相当于关闭产能75万辆。此外今年是日系产能投放的高峰年份,将有79万辆日系产能投放。因此,日系销量同比下滑30%将合计影响产能150万辆。

　　城市治堵寻找新思路,预计至少6个月内不会再有城市限购 能源和城市拥堵是当前制约乘用车发展最重要的边界条件。但简单粗暴的限购,将会造成政府、自主品牌车企与消费者三输的结果。从近期各地的一系列政策分析,我们认为政府已形成了治堵的新思路,未来将主要发展公共交通和提高乘用车使用成本。再加上酝酿中的新一轮汽车下乡, 政策面回暖将提升行业估值。

　　投资建议:推荐悦达投资、长安汽车和华域汽车 我们在4季度投资策略中推荐悦达投资、长安汽车和华域汽车三家公司,原因是:1)因此日系下滑之后,虽然理论上欧美韩三系均将受益, 但由于目前大众受到产能限制,因此美系和韩系的受益程度将相对较大一些;2)悦达投资和华域汽车的2012年动态估值分别为6.5倍和7.5倍, 符合估值修复的逻辑;3)从9月份的销售数据看,东风悦达起亚和长安福特的环比销量涨幅都达到了21.4%和23.2%;4)如果新一轮汽车下乡政策如期推出,长安汽车的弹性相对较大。

　　风险分析:风头过后日系大幅降价促销 日系在产能利用率下降之后,也有动力通过降价促销来提高产能利用率。因此接近年底日系的大幅促销将是最大风险。

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