建材行业对近期华东水泥旺季超预期提价的思考:可维持,难再现

　　9月中旬以来,以华东地区为代表的水泥价格连续上涨,其中苏南部分市场价格洼地累计4次涨幅达到70元/吨,超越季节性因素的幅度。我们分析认为,供给控制(协同限产)可能是主要原因,旺季因素和已跌至成本线附近的价格水平构成了反弹的必要条件,而华南水泥重镇英德石灰石矿山事故导致南部水泥供应紧张促使提价的幅度超预期。

　　我们测算四季度华东地区新增产能压力不大(新产能集中于上半年),供求基本平衡(增速均在4.5-5.0个百分点附近),因此预期目前的价格水平在四季度或可维持(十月内仍可能小幅上涨)。

　　产能过剩的格局并未出现改观,至2012年底我们估算全国水泥产能合计约30.4亿吨,其中2009-2012年间投产占比约1/3。目前的价格水平上我们测算前期被迫停窑(价格跌至生产成本附近)的小企业已可以实现近20元/吨的净利润(仅有1-2条熟料窑的企业产能占华东约25%),而这部分企业进一步参与协同的困难较大,因此促使供求平衡点再度上移的驱动因素还要看需求的明显改善。

　　固有的经济增长模式下投资可能再度成为稳增长的引擎,但我们分析认为,前期发改委集中批复的项目多为长期建设项目,年内可能仍主要处于项目准备期。资金方面,新批项目资本金比重在4成左右,主要靠地方政府自筹,而银行惜贷可能的进一步发展(贷款质量承压及前期不良贷款的追加确认)将可能制约银行参与基建扩张的意愿,预期资金问题在四季度仍将严重掣肘基建扩张的力度,因此我们判断,未来两个月水泥价格出现第二波超预期上涨的概率不大。

　　投资策略与建议:从PB及吨EV估值看,相对于2005年及2008年行业景气谷底的估值水平,目前的水泥股估值水平处于近年来的底部区域,安全边际相对较高。

　　华东地区水泥价格可能在四季度得以维持,令华东水泥股今年业绩有保障,并且我们分析认为“十八大”之前维稳的市场情绪下,利好于周期股的估值提升,水泥股作为早周期性品种目前依然具有投资价值,继续看好水泥行业,标的首选业绩确定性强的安徽海螺,建议关注区域内其他受益公司包括华新水泥(600801,增持),江西水泥(000789,增持),巢东股份(600318,未评级),塔牌集团(002233,增持)。

　　风险提示

　　后续地产或基建投资政策的低于预期、煤炭价格的大幅反弹等可令我们的盈利预测与实际情况出现较大的出入。

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