高华证券：电信服务上半年趋势持续

　　收入增长稳健但增幅下降;2G 升级至3G 的速度加快

　　中移动(CM)、中联通(CU)和中电信(CT)将分别在10 月22 日、10 月25 日和10月29 日公布2012 年三季度业绩。我们预计在无线用户强劲增长的推动下，中联通/中电信的无线业务总服务收入将分别同比增长22.4%/31.8%，但增幅低于2012 年上半年时的23.4%/36.7%。同时，我们估算三季度中联通/中电信的固话业务将分别同比增长2.0%/2.0% 、高于2012 上半年的1.4%/1.9% ，这是因为萎缩的固话语音收入在总收入中占比下降。对于中移动而言，我们预计在低端EDGE 和 TD 智能手机为2013 年收入带来提振之前，公司收入同比增幅将保持在5.4%的较低水平(2012 上半年同比增长6.6%)。我们注意到从2G 到3G 的升级步伐有所加快，7/8 月份净新增2G 用户分别为320 万户/220 万户，低于上半年的均值380 万户;尤其值得一提的是中电信2G 用户数量连续两个月下滑。中联通已开始面向拥有3G 手机的2G 用户推出3G 数据套餐(具体资费为每月10元100 兆、20 元300 兆、30 元500 兆，不支持国内漫游)，以此加快从2G 到3G 的升级速度。

　　竞争格局有所企稳，但利润率依然承压

　　我们预计中移动/中联通/中电信的利润率将同比继续下滑430/140/440 个基点，因中移动不断加大补贴力度、中电信加大iPhone4S 补贴力度、而且中联通和中电信缺乏营业杠杆所致。我们预计中联通的补贴在3G 服务收入中的占比将从2012年上半年的13%降至10%，因为公司从补贴手机转至话费补贴，并从重增长转为重盈利。中电信/中联通自9 月中旬/10 月起削减了iPhone4S 价格，我们认为此举是为了迎接iPhone5 而清空库存。我们预计2012 年三季度中移动/中联通/中电信的净利润同比增幅分别为-8%/+40%/-9%。

　　TD-LTE 快速推进;因估值有望上升而看好中移动

　　工信部近期表示2500-2690MHz 频段为TDD 工作频段，而没有明确FDD 的工作频段;这一较宽的(190MHz)频段似乎是向市场表明至少将有一家运营商和中移动共同推进TD-LTE。截至目前，中电信表示暂时无意开展4G 业务，而中联通则坚称FDD-LTE 是其唯一的选择。在我们看来，充分的TDD 频段宽度凸显出政府对发展TD-LTE 的强有力支持。此外，Softbank 于10 月10 日发布了首款TDLTE智能手机，这款名为Ascend P1 LTE 的手机采用高通骁龙(Snapdragon)8960 处理器，由华为公司制造;Softbank 将在2013 年初前再增加五款TD-LTE机型，这佐证了我们对该项技术已经成熟的看法。我们认为，如果中移动可以较中电信和中联通提前1-2 年推出LTE 服务，那么其股票估值将有望上升。

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