国金证券：金融业3季报符合预期多

　　银行

　　本周已公告的八家上市银行 3 季报整体符合市场预期，超预期的因素不多。收入方增速以符合预期为主，规模是主要驱动因素;息差环比小幅下滑，下降趋势已经确立;支出方(成本&拨备)对利润的影响体现明显，虽然贷款质量继续保持平稳，逾期贷款增幅大幅收窄;但结合当前企业盈利状况，这并不能充分缓解市场对于贷款质量的担忧。

　　我们认为银行的比较优势依然在于极低的估值和处于历史底位的持仓水平。3 季报之后，银行基本面将再次步入空窗期;但伴随年末临近，我们无法排除可能出现的例如赛维，中江等个案，虽然对于行业整体盈利并无实质影响，但对于市场情绪及估值的影响无法忽略。

　　投资建议：对于贷款质量及息差的预期当前尚未出现可以扭转的因素，也没有在财务报表上实现;行业的估值依然难以提升;但考虑极低持仓水平，我们认为银行是具备防御性的;因而维持行业增持评级;维持民生兴业招行的组合。

　　证券

　　行业观点：目前多项创新已进入公司层面的实质推进阶段，而且前期担心的行业解禁、业绩等风险多已得到较为充分释放，3 季度行业多项关键经营指标已接近08 年以来新低，业绩短期见底基本可以确认，因此中长期对行业已不需悲观。但是从业绩改善幅度、估值等方面考虑，我们认为短期4 季度板块上行的空间也相对有限。

　　推荐组合：中信证券、海通证券、长江证券，新增光大证券(13 年业绩增长+增发催化)和方正证券(业绩改善+补涨机会)。

　　保险

　　短期保险股高贝塔属性使其受大盘走势影响较大，如果大盘企稳，行业基本面改善及个人税延养老金推出的政策预期将促使板块上攻，但涨幅有限，预计在20%左右。基本面方面，寿险行业全年新单保费、新业务价值同比增长相对于中报会有所改善(降息通道前期、业务结构改善以及年底经验假设修订);财险行业方面，尽管自然灾害及泄愤式抗日表达会推升综合成本率上行，但考虑到再保险安排及本身行业对综合成本率上行的容忍，我们认为只要年内不执行商业车险费率市场改革，综合成本率仍在可控范围内。

　　如果说中国人寿自月初走势较强是受 8 月新单保费环比大幅改善(7 月基数低、销售节奏靠前、8 月新康宁促销)影响，我们认为后期走势将减弱。

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