招商证券：11月基本金属恐进一步下跌

　　金属价格回顾：

　　基本金属：上周基本金属除铅外全线大跌，铅上涨0.79%。锡跌幅最大，跌幅达7.55%。其次是镍下跌3.18%。铅、铝、锌分别下跌2.13%、2.29%、2.55%。

　　贵金属：黄金下跌1.3%至1759 美元/盎司，白银下跌2.3% 至34 美元/盎司。

　　国内市场：上周国内市场基本金属总体来看表现较伦敦市场差。除铝跌幅小于伦敦市场，跌幅为1.32%。铅、铝、锌分别下跌3.04%、3.88%、3.26%。

　　中国方面，四季度小幅回暧：三季度数据显示，在政策干预下，经济已阶段性企稳。预计四季度工业生产活动将会回暖，四季度经济增速将较三季度有所回升，中国经济已度过全年最困难时期，预计10 月工业增速继续回升。

　　欧洲方面，欧盟经济衰退可能较预期严重：西班牙第三季度失业率创纪录高位25%，而法国最重要景气指数降至逾两年最低，德国10 月 PMI 降至48.1，10 月欧元区企业经历了三年间摆脱衰退以来最糟的月份，企业被迫加大裁员以降低成本。

　　QE3 的短暂刺激作用已经消退，基本金属重新回归基本面：9 月日本出口数据恶化成为压倒基本金属价格的稻草，日本9 月出口较去年同期下跌10.3%，日本对中国出口同比下降14.1%，对欧盟出口下降21.1%。日本对中国出口下降令市场进一步担忧中国市场的四季度需求。中国国庆假期后的两周，基本金属交易仍然非常清淡。铜现货贴水较上周150 元近一步扩大至200 元，由此可见现货需求的低迷。另一方面，SHFE 的铜库存增加也表明中国下游需求不旺。截至上周五，铜库存升到21.8 万吨，自6 月初以来已增长了48.5%。

　　后市展望：上两周我们提出“QE3 的刺激作用已经充分显现，基本金属已到达年内高点” 。9 月QE3 带来的涨幅已经被短短6 天的跌幅吞噬殆尽。基本金属重回疲弱的基本面，而从当前全球来看，没有什么能对金属需求提供足够的支撑。对于11 月份的基本金属表现我们持悲观态度，淡季因素会导致需求进一步下滑，铜恐跌破7000 美元/吨。

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