信达证券：航空运输成本压力缓解

　　事件：截至外盘6月24日，国内航空煤油本月计价期结束，新加坡航空煤油均价131.1美元/桶，较上一计价月均价133.3美元/桶下降1.6%。10月25日，人民币兑美元即期汇率持续走高，最高报6.2418，而根据测算，涨停价位为6.2417。

　　点评：

　　预计11月国内航油价格下调。根据发改委航油市场化改革方案，我们预计2012年11月新加坡航空煤油进口到岸完税价7835元/吨，较10月7973元/吨下降138元。

　　航油价格下调缓解航空公司成本压力。航空公司最大利润负面因素就是高企的油价。2012年上半年三大航空公司净利润同比大幅下滑(国航-73%，东航-59%，南航-82%)，主要原因就是油价上涨幅度过高。航油价格下调后，将降低航空公司成本。按照上市公司半年报披露数据，航油价格每降低1%，将降低南方航空成本1.853亿元，降低东方航空成本1.468亿元;航油价格每降低100元，将增加中国国航税前利润2.336亿元。

　　上市航企三季度利润环比改善，同比下降。民航全行业三季度实现利润145.3亿元，较2季度的24.5亿元明显改善。虽然三季度航油均价同比下降8.5%，但由于行业客座率下滑，人民币兑美元汇率贬值0.2%，我们预计三季度上市航企净利润同比将下滑24%左右，全年业绩预警下降50%以上已是大概率事件。

　　人民币7年首触“1%涨停”。10月25日，人民币兑美元即期汇率再度走高，盘中首次触及央行规定中间价1%波幅上限。当日央行公布人民币兑美元中间价为6.3047，根据测算涨停价位应为6.2417，盘中一度摸高6.2418。收盘收在6.2417元的历史新高，较中间价涨幅并已达到1%的日间波幅区间上限。而自7月底开始至今，人民币的累计涨幅已约2.3%。

　　短期人民币强势有望延续。受益于经济基本面的转好，我们预计年底前人民币买盘仍会明显强于卖盘，使得人民币升值会持续一段时间。根据相关上市公司半年报，南航上半年汇兑损失为人民币3亿元，东航为2.28亿元，国航为3.41亿元。如果人民币兑美元升值1%，南航将增加净利润4.4亿元，东航将增加净利润4.32亿元，国航将增加税前利润7.2亿元。

　　投资建议。我们预计4季度强势人民币将提升航空公司汇兑收益，增强航空公司市场吸引力，短期刺激相关公司股票市场表现。但是行业景气下行的长期趋势没有改变，我们认为航空股在未来6个月不具有系统性趋势性机会，维持行业“中性”的投资评级。

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