保险行业2012年三季报综述:利润增速下滑、净资产环比下降

　　“股债双杀”再现,保险股三季度以来表现平淡。受三季度资本市场“股债双杀”重现影响,三季度以来保险股表现平淡,平安、太保跌幅分别为13.1%和15%,分别跑输大盘4.4、6.3个百分点;新华跌幅最深为35.5%,跑输大盘26.8个百分点,主要是资本市场下跌、保费增速表现不佳、解禁预期三重因素的叠加使然;国寿因三季度保费增幅好于同行,跌幅较窄,为3.8%,实现4.9%的超额收益。

　　受投资收益下降和成本居高不下影响,保险股净利润增速大幅下滑。前三季度国寿、平安、太保、新华净利润分别为74.28亿、160.85亿、31.35亿和23.24亿,同比增速分别为-55.6%、10.8%、-55.3%和2.4%。国寿单季度亏损22.1亿,平安、太保、新华净利润分别为21.26亿、4.97亿和4.2亿,同比增速分别为20.7%、-58.7%和-15%。保险股三季度净利润增速大幅总体下降甚至出现亏损,主要是由于三季度资本市场下跌导致投资收益明显下降、资产减值损失计提大增,同时赔付支出居高不下。

　　受投资不佳和分红影响,三季度净资产环比普降。国寿、平安、太保、新华三季末净资产较二季度末分别下降0.6%、0.4%、0.4%和1.3%。导致净资产环比普降的原因主要有二:(1)投资不佳:投资收益下降、减值损失计提增加导致净利润增速显着下降,可供出售金融资产浮亏增加;(2)分红:平安和新华三季度分红11.8亿和10亿。

　　四季度难改“靠天吃饭”的局势。四季度我们判断寿险保费总和呈现缓慢回暖,产险保费平稳增长,但综合成本率存边际略提升的风险,政策方面难有超预期,因此承保和政策都难以支撑板块走出独立行情,保险股的表现依然较大程度取决于资本市场表现。

　　投资建议:经过三季度的一轮回调之后,板块当前估值水平再次回落到较为安全的位臵(国寿、平安、太保新华股价隐含一年新业务价值倍数分别为8.8倍、2.5倍、4.3倍和3.0倍),维持行业推荐投资评级。个股中相对看好基本面运行平稳、偿付能力充足性最好、估值亦相对合理的中国太保。

　　风险因素:寿险保费增速下降、资本市场持续低迷。

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