人民币本轮强势并非由热钱推动

　　10月份以后，人民币兑美元出现一波极其强劲的升值走势，而10月末更屡次触及“涨停”。这一罕见的走势，引发了市场各方的高度关注，提出了很多解释，而结合此前香港金管局干预港元升值，有观点认为是QE3导致的热钱流入境内，推升人民币汇率。

　　笔者并不认为人民币本轮强势是由热钱推动，原因有三：

　　一是人民币外汇市场的封闭性无法受到QE3影响。迄今为止，人民币外汇市场仍是一个较为封闭的境内市场，参与资金以境内为主，参与机构也以中资大行为主，走势相对独立，不易受到境外影响。而我国尽管不断推进资本项下自由兑换，但资本管制的闸门依然存在，短时间境外资金的大规模流进流出操作上难度很大，因此热钱大规模冲击一说难以令人信服。

　　对于9月外汇占款的回升，更主要的原因在于9月即期汇率升值促使此前推迟结汇的资金大量结汇所致，而非热钱涌入，考虑到近期人民币的强劲表现，笔者相信10月份外汇占款表现应会更好，超过2000亿元的可能性很大。

　　二是中国目前缺少对国际资本的吸引力，或者说国际资本流入中国做什么?如果热钱涌入香港，是因为香港股市、楼市都走出升势的话，反观内地，无论股市还是楼市等资本市场，都缺乏足够吸引国际资本的条件，严格的限购政策使得“金九银十”表现惨淡，而中国股市近两年的表现更几乎沦为全球最差。在人民币升值预期大不如从前的形势下，很难想象国际资本会大规模布局中国，如果是押注未来资本市场的表现，在没有明确见底信号前，以长期蛰伏来换取未来的投资空间这种可能性较小。

　　中国经济前景的不确定性，也成为国际资本流入中国的障碍。虽然近期的宏观数据表现出一些企稳的信号，但这是宏观经济下行途中的一次波动，还是真实的触底信号，笔者认为还缺少有力证据的支持，如果中国经济未来呈现L形运行(这种可能性现在看来相当大)，对国际资本的吸引力将会显著小于前几年。

　　三是忽视了人民币汇率市场的决定性力量并非热钱。对于其他中小型经济体而言，QE3激发热钱一说是有道理的，但对于中国这样一个全球经济总量第二的国家，热钱不会轻易出招。特别是在现行的汇率制度下，在超过3万亿美元外汇储备作为后盾的基础上，人民币外汇市场的主导权仍牢牢掌握在央行和中资大行的手中，即使存在热钱，也难以撼动主导权。

　　因此，笔者基本可以排除国际资本对人民币升值的推动作用。

　　那么人民币近期强势究竟是因何原因呢?笔者认为，央行近期对中间价保持较强的掌控力，持续兑美元强势，并激发市场抛售美元，是人民币走升的根本原因。在中间价坚挺之下，企业与银行都意识到，央行不会允许人民币贬值，为了避免潜在的亏损，抛售美元就成为短期的最佳策略，而近期结售汇市场汹涌的美元抛盘也符合这一判断。

　　目前需要担心的，一是短期剧烈升值对出口部门的负面作用，很可能会抵消掉此前推出的提振外贸措施所带来的利好，脆弱的外贸部门，在缺少“圣诞订单”阶段性利好后，很可能在年底再次感受到下行压力;二是当市场人气极度负面后，一旦央行在力挺中间价的态度上有所后退，由于美元抛盘可能已经消耗殆尽，则极易出现市场走势的逆转，购汇盘或许会轻易推动人民币走软，除非央行适度保持对市场的干预力度。

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