直投业务创新再造券商投融资功能

　　开闸试点5年之后，券商直投业务的发展走到了十字路口。在券商创新百花齐放的大背景下，在财富管理行业厉兵秣马的大时代里，券商直投如何蛹化成蝶?

　　《证券公司直接投资业务规范》(简称：《规范》)为券商直投行业指出了一条自律发展之路。

　　在昨日召开的券商直投业务创新发展专题会上，多家券商代表对《规范》表示赞许。广发证券常务副总裁、广发信德投资管理有限公司董事长秦力指出，《规范》给予券商直投宽松的监管环境、更为公平的竞争机会，体现了监管层对券商直投的大力支持，有利于券商直投的快速发展。

　　多家券商代表认为，针对券商直投业务发展所面临的瓶颈，如投资方式单一、投资规模受限、缺乏市场化激励机制等，《规范》正本溯源、对症下药;与此同时，在直投从业人员行为、内部控制以及行业自律方面《规范》都做出了更加详细的规定和指导。

　　“《规范》对再造券商的基础功能有积极的促进作用。”国泰君安创新投资有限公司总经理聂小刚表示，近日证券业人士都在呼吁通过创新再造券商的五大基础功能：交易、托管结算、支付、融资和投资，尤其要突出资产管理、投资和场外市场三大业务的创新;《规范》的出台将促进券商直投业务进一步拓宽投资方式和盈利模式，大力发展基金形式的杠杆化投资，形成更为市场化的运作模式，从而促进券商融资和投资功能再造，并促进投资业务和资产管理业务创新。

　　直投基金由审批制改为备案制是券商代表们提及最多的亮点。西证股权投资有限公司董事、总经理杨江权指出，基金的事后备案从形式上改变了过去申报方案与实际实施方案差异巨大的尴尬局面，从而将监管落到实处，强化了自律。龙华启富投资有限公司总经理齐刚表示，在审批制下，审批时间比较长，有可能错失合适的投资机会或者募集资金的机会;改成备案制后，直投子公司可以根据市场反应、自主决定在合适的时机募集直投基金，增加了灵活性，也能提高券商直投在股权投资领域的竞争力。

　　秦力对此进行了深入的阐述，他指出，券商直投发展到现在最大的瓶颈在于资金，受制于净资本规模，直投公司可用于开展直投业务的资金不多。无论是从国内券商直投自身发展壮大的需求看，还是从国际券商如高盛、瑞银的成熟经验看，向基金管理公司转型都将是必经之路。向基金管理模式转型可以弥补直投公司资金规模的局限性，发挥券商直投公司人才优势和管理优势，引导民间资本的投向。《规范》明确指出直投基金采用备案制，简化了报告流程，使直投基金变得更为便捷，将大幅度提高基金发行的效率，有利于券商直投业务的发展，也有利于券商直投子公司转型成为专业化基金管理机构。

　　跟投机制在《规范》中得以明确放行，这也得到券商代表们的广泛赞许。齐刚分析称：“此前监管层对此没有做出明确规定，没有规定可以跟头，也没有规定不能，《规范》发布，等于是确定允许。一方面给予了投资管理团队关于跟投的选择权，另一方面也解决了投资者对投资管理团队或者项目的顾虑。”

　　在投资范围上，《规范》大刀阔斧地进行了调整，并放松了负债经营的限制，为券商直投业务提升创新能力和发展空间指明了方向。安信乾宏投资有限公司董事长李军总结道，《规范》对直投业务范围予以松绑，允许其开展股权投资相关的债券投资、投资基金、投资顾问和投资管理、购买保本型银行理财产品，允许其设立和管理创业投资基金、并购基金、夹层基金等直投基金，实际上推进了直投业务的创新发展。

　　《规范》在组织结构上也有所创新，并放开了若干项限制。金石投资有限公司董事总经理张望表示，《规范》允许专业FOF(基金中的基金)成为直投基金的投资人以及扩大股份公司形式直投基金的投资者人数，体现了组织结构的创新。杨江权比对前后政策指出，原本的“投资到直投子公司、直投基金、产业基金及基金管理机构的金额合计不超过公司净资本的15%”在《规范》中未提及，直投基金募集对象的上限则由50人放开至200人。

　　值得一提的是，近年来直投业务在快速发展的进程中，遭到“保荐加直投”、“利益冲突”、“券商突击入股”等质疑，甚至导致一些拟上市公司为了避免在披露、审核过程中引起可能的澄清及解释风险，而不愿意引入直投子公司资金，对此，《规范》特别做出了相应规定。信达证券总经理助理武赠祥分析道，《规范》基本上平移了原有监管制度在“保荐加直投”、“利益冲突”等方面的相关规定，同时根据直投业务的特点，有针对性地强化自律管理，加强日常管理、过程监督和事后问责，与“减少审批、放松管制后，事中监测和事后问责要随之强化”的原则是一致的。这将有效提升行业的风险控制水平，促进直投业务规范、有序发展，切实维护投资者的合法权益，避免出现行业信用风险，维护直投行业的整体形象。

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