航空三季报及9月经营数据点评:汇兑差异是影响公司三季报净利的最重要因素,整体需求增速仍弱于供给增速

　　航空三季报及9月经营数据点评:汇兑差异是影响公司三季报净利的最重要因素,整体需求增速仍弱于供给增速

　　事 项

　　1)国航/南航/东航和海航发布2012 三季报,归母净利同比分别下降46.1%/54.7%/37%/25.4%,EPS 分别为0.35/0.27/0.32/0.38 元。

　　2)民航局公布9 月运输生产指标。全民航分别完成运输总周转量、客运量、货运量53.7 亿吨公里、2744 万人、52.8 万吨,同比分别增7.6%、9.5%和4.2%。其中,国内航线运输总周转量同比增11.1%,国际航线运输总周转量同比增0.8%。飞机日利用率持平去年同期为9.3 小时(其中大中型飞机为9.8 小时,小型飞机为4.7 小时);正班客座率同比降0.4 个百分点至81.6%。国航、南航、东航、海航平均客座率分别为81.8%、80.3%、80.4%和84.4%。

　　主要观点

　　1、汇兑差异是影响公司三季报净利的最重要因素。

　　1)营业收入同比均略有提升,但三季度增速下滑。从四大航前三季度经营数据看,营业收入同比均略有提升。海航和南航表现相对较好,营收同比增速分别为14.2%和11.7%,而国航和东航同比增速分别为4.1%和3.6%。相对于半年报业绩,四大航三季报营收增速均有所下滑,显示行业需求仍旧不景气。

　　2)汇兑差异造成的财务费用大增是影响公司业绩的最重要因素。今年1-9 月和7-9 月,人民币兑美元中间价汇率分别贬值0.64%和0.25%,而去年同期对应的汇率分别升值4%和1.8%。汇兑差异造成公司财务费用大幅增加。因财务费用一项分别影响国航、南航、东航和海航业绩同比下降34.7/29.3/19.9/8 亿元, 分别导致其EPS 同比下降0.27/0.3/0.18/0.13 元。

　　3)1-9 月国内航空煤油均价同比略有上涨,是影响四大航业绩的另一个重要因素。国航、南航、东航和海航上前三季营业成本同比增速分别为7.2%/14.4%/7.5%/17%,虽然相对于半年报的成本增速有所下滑,但均略高于同期营收同比增速。以WTI 价格走势看,今年的油价总体走势与去年较为相似, 上半年高位盘旋,三季度震荡为主。今年三季度燃油价格基本持平去年同期, 但前三季度整体均值略有上涨,对公司业绩造成一定影响。

　　2、暑期效应结束,客座率开始回落。

　　进入9 月后,受暑期效应结束影响,行业旺季高峰开始回落,四大航客座率环比均有所下滑。国航、南航、东航、海航客座率环比分别下滑2.4/3/3.2/2.7 个百分点至81.8%/80.3%/80.4%/84.4%,同比分别下滑1/0.7/-1.3/0.1 个百分点。四大航只有东航客座率同比提升,显示航空市场整体需求仍缺乏强劲增长动力。

　　3、供需弱平衡,需求增速整体弱于供给增速。

　　国航、南航、东航和海航9月RPK同比分别增2.8%/12.5%/11.5%/5.2%(ASK同比分别增4.1%/13.5%/9.7%和5.1%)。其中,国航、南航和东航国内航线RPK同比分别增4%/9.2%/ 14%;国际航线RPK同比分别增1%/27.4%/6%。从供需关系数据看,整体上需求增速仍弱于供给增速。南航国际航线需求仍旧保持快速增长态势,东航的亮点在于国内航线需求实现两位数增长。

　　4、货邮市场逐渐恢复,有企稳迹象。

　　国航、南航、东航货邮周转量同比分别增10.8%/13.3%/4%。其中国航、南航和东航的国内航线货邮周转量同比分别增15.5%/9.5%/6.9%;国际航线同比分别增9%/15.5%/3.9%。从近几个月四大航货邮需求和载运率数据看,货邮市场有逐渐企稳的迹象。

　　5、整体运力投放继续维持谨慎态度。

　　9月份,国航、南航、东航和海航的ASK同比分别增4.1%/13.5%/9.7%和5.1%。其中,国航、南航和东航的国内航线ASK同比分别增6.8%/9.9%/13.1%;国际航线ASK同比分别为增0.7%/28.1%/2.5%。数据上看,南航运力投放持续居于首位,而国航和海航则维持之前的谨慎态度。本月国航和东航运力投放偏向国内市场,而南航则继续偏向于国际市场。

　　6、三季度总结:油价反转下行,人民币兑美元汇率小幅贬值。

　　进入9月后,WTI价格一改之前的上行趋势,开始震荡下行。10月31日,WTI收盘价为86.1美元/桶,较9月4日跌9.7%,较去年同期跌7.6%。国内航空煤油九月份出厂含税价格为7538元/吨,同比降1%,环比涨10.5%。整体看,下半年国际油价进入下行通道,三季度油价同比呈下行趋势。我们预计油价四季度很可能会小幅回涨。

　　汇率方面,截止至10月31日,美元兑人民币汇率中间价为6.3002,同比贬值0.37%,年初至今累计贬值0.01%。进入10月后,人民币升值明显,月初至10月31日,月度升值0.67%。我们认为,随着欧美日同步推出量化宽松货币环境,加上中国经济逐步企稳,年内人民币有望延续走强态势。

　　7、投资建议:维持“推荐”评级近期受油价下调、人民币升值等利好,几大航股价反弹明显。但我们认为,四季度为航空经营淡季,同时受制于国内外经济低迷、汇率和油价及代理费等因素制约,公司层面的业绩暂时难有大起色。真正的业绩反转并未到来,投资时点上仍需等待。

　　未来伴随着政治和经济基本面的逐渐稳定,航空需求增长将会加速。作为持续两年大幅跑输大盘的板块,股价提升空间很大。我们看好行业长期发展前景,其将受益于国内消费升级和经济活动复苏带来的大量公商旅需求,维持行业“推荐”评级。

　　8、风险提示:宏观经济恶化;需求低预期;油价上涨超预期;系统性风险;突发安全事件;汇率波动风险

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