航空行业三季报总结:油价高企拉低毛利,汇兑损失压制盈利

　　燃油成本高企,毛利率微幅下滑

　　四大航Q3实现营业收入919.5亿元,同比递增4.9%,不及营业成本5.8%的同比增幅,一方面是因为国内航线客公里收益有所下降,另一方面油价高位震荡以及折旧成本上升导致成本端承压。受收支倒挂影响,四大航Q3毛利率较去年同期下滑0.7个百分点至25.5%。

　　汇兑损失致财务费用增加,期间费用率大幅飙升

　　人民币兑美元汇率Q3贬值0.26%,产生汇兑损失,导致四大航财务费用较去年同期递增278.2%。受财务费用激增拖累,四大航Q3期间费用率同比上升72.8%,导致净利率出现不同程度收窄。

　　投资收益涨跌互现,净利润降幅环比H1显著缩窄

　　因所投资的联营及合营公司净利增加,四大航中除国航外皆在Q3实现投资收益的大幅提升,其中东航、南航和海航该项同比分别递增122%、537%和927%至0.73、2.74和1.04亿元。而国航因权益法确认部分联营公司投资损益减少而导致投资收益同比下降84.3%至1.92亿元。四大航Q3实现净利润92.26亿元,同比下降22.1%,降幅较H1的69.8%有显著缩窄。

　　供需基本均衡,国际航线突出,货邮渐趋回暖

　　Q3三大航RPK和ASK同比分别增长10.1%和10.6%,供需差仅0.5个百分点,基本达到供需均衡,其中东航是三大航中唯一供不应求的公司。客座率同比下降0.4个百分点至82.4%,其中国内和国际航线皆维持在81%以上的相对高位。国际航线客座率受旺季出境游提振,同比上升1.3个百分点,亦享有较高的客公里收益。受电子产品出口形势大好振奋,航空货邮出现较显著回暖。

　　四季度:关注油价企稳和人民币升值带来的投资性机会

　　对四季度航空业进行展望,我们有以下几个观点:1)国内航线稳中趋升,国际航线相对疲软,期待经济筑底反弹和中央会议后续影响对航空客运带来的有效提升;2)货邮业务将继续受电子产品出口带动而渐趋回暖,但欧洲经济下滑预期加剧,需关注欧洲市场需求变动对航空货运的直接影响。3)短期内油价持续走低,但预计后市仍将维持高位震荡态势。4)基本面支撑短期内人民币延续升值预期。四季度可关注油价企稳和人民币升值带来的投资性机会。

　　短期内可关注国内航线占比高、国际航线保持增长且对升值和油价敏感性最大的南方航空。

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