造纸行业:3季度盈利见底,后市回暖可期

　　投资要点

　　10月造纸板块跑赢大盘:10月造纸板块上涨4.87%,同期沪深300指数下跌0.9%,板块跑赢大盘5.77个百分点。其中拟合的8家造纸重点公司上涨5.39%,跑赢造纸板块整体,而且在所有板块中涨幅最大。 国内纸价稳中微降,浆价略跌、废纸延续上涨:10月国内铜版、双胶、白卡纸下跌0.3%-0.9%,而国际涂布纸微涨0.6%。原材料方面,10月国内浆价下跌0.6%-0.8%,国际浆价小幅震荡;废纸大幅回升,10月美废上涨17.4%,日废上涨10.7%。

　　产量整体回升,库存期高位持平:9月机制纸产量环比增长4.2%,同比增长7.3%,净出口同比大幅增长。而纸浆产量环比上升0.3%,同比增长11.5%,纸浆、废纸进口也增加。10月生产商铜版纸库存期上升,白板纸下降,当前绝大多数纸品库存仍在合理水平之上。

　　盈利基本见底,纸价反弹有望:前3季度,造纸上市公司整体收入573亿元,同比增长1%,净利润2.24亿元,同比下降85.7%,毛利率14.7%,净利率0.3%,环比持平。当前,行业盈利处于历史低点,主流纸种在亏损边缘,下跌空间有限,而随着四季度旺季到来,需求提振,加之供给面的短暂休整,或使行业供需矛盾缓和,四季度或明年一季度行业将迎来一波久违的提价。

　　重点关注太阳纸业:公司当前低景气纸种铜版纸占比较高(20%),且自制浆产能较大(自给率40%),较大程度压制了业绩增长,如果纸价止跌回升,则公司业绩有望大幅反弹,同时公司优秀的管理能力也使我们对其寄予厚望,建议重点关注。此外,我们之前一直看好的恒丰纸业仍然维持“买入“评级。

　　风险提示:1、宏观经济持续低迷;2、出口回升低于预期

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