国元证券：存量资金难有大作为

　　股市量能始终不能有效放大，投资者观望气氛浓厚，已成为一种常态。目前仅靠场内存量资金 “折腾”，显然是难有作为的。

　　沪深两市大盘在缺乏增量资金跟进的影响下，仅靠股市场内的存量资金“折腾”，显然是难有作为的，只能是“鲶鱼”似的资金行情，炒作在板块热点以及题材股之间来回切换转移。

　　据有关机构统计，当前股票市场的存量资金，已经从年初的1.27万亿，萎缩至今年10月份的6100余亿，在大小非解禁套现、IPO、增发或配股和各种债卷发行，抽走市场存量资金几乎每个月平均270亿。如果按此抽资规模和速度，在继续缺乏增量资金的援助下，股市现有的存量资金，也只能维持约20个月左右，到那时股票市场将是一个什么样的运行格局呢?想必不言自明。

　　目前国际金融市场上的美元、欧元、日元和英镑等货币，均采取了不同程度的所谓量化宽松向市场“注水”。鉴于国内宏观经济调控需要，人民币并未盲目跟进，人民银行采取了频繁的逆回购来解决市场所需要的“短钱”，没有通过下调存款准备金率的方法向市场释放流动性，致使货币派生乘数作用始终发挥不了。这样一来，股票市场所需增量资金，在货币流动性的源头上始终得不到支援。尤其是本周逆回购到期规模量已经达到5330亿元，再次创出年内单周新高最大量。

　　央行6日在公开市场开展了1660亿元7天期，和1110亿元28天期逆回购操作，两期合计2770亿元的巨量逆回购操作，不过仍低于当日3900亿元的逆回购到期数量。而银行间市场隔夜及7天期质押式回购加权平均利率分别报收于2.5363%和3.2042%，较5日分别低15.82和12.49基点。其中7天期回购利率已连续3个交易日下跌，受此影响6日各主要期限资金利率均小幅走低，显示出市场资金面依旧平稳，流动性整体宽松格局不改，说明货币市场流动性资金较为宽松。由于是7天、14天、28天的短线资金，时间一到就要如期回笼，也就是说资金在市场上停留时间较短。随着时间的推移，逆回购成为常态化工具后，滚动操作的量逐步加大，那么货币承数派生作用越加难以发挥，股票市场所需增量资金，可能今后更难以形成，这是股市投资资者高度密切关注的焦点。

　　不过，就本周货币市场运行状况来看，在公开市场适中的操作规模保障下，市场资金面已经迅速恢复宽松。今年内还会受到月末、季末财政存款上缴等因素扰动的资金面，有望在公开市场的精准调控下继续显著改善，并将保持货币市场适度宽松。另外，从近期人民币汇率持续强势的角度分析，10月外汇占款仍然有较大可能实现正增长，很可能超过2000亿规模，这将有利于央行的数量调控。可是货币流动性只在货币市场上打转，很难溢出到股票市场中来，对急需增量资金支援的股市构成较为不利的格局。所以，股市量能始终不能有效放大，投资者观望气氛浓厚，已成为了一种常态。

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