食品饮料：白酒净利高增长仍无可替代

　　本周关注：

　　(1)3Q12 沪深300 白酒股净利增90%，沪深300 降23%。营收方面，3Q12 沪深300 成份中白酒和其他食品饮料增速为42%和8%;净利方面，3Q12 沪深300 成份中白酒和其他食品饮料增速为90%和-7%，前者较2Q12 的42%大幅回升，后者降幅减低。(2)3Q12 基金食品饮料仓位创新高至12.2%，超市场预期，配置比例超10%有363 只基金，较2Q12 增约4.6%。

　　行业观点：白酒净利高增长仍无可替代，优选最确定防范风险。净利增速预期偏差显示，白酒为首食品饮料4Q12 仍具吸引力，与WIND 统计的2012 年市场预期净利增速比，1-3Q12 白酒实际增长60%，明显高于分析师预期的46%，分析师可能低估全年业绩。我们估计，4Q12 龙头白酒公司净利增速较市场仍高50 个百分点以上，2013 年高30 个百分点以上，白酒净利增长将推动基金高仓位。白酒终端动销压力持续背景下，展望4Q12 和2013 年，我们选择品牌、渠道和“历史存粮”最支持2013 年净利增30%以上，且估值预期对业绩增速调整最充分的品种，包括贵州茅台、泸州老窖和山西汾酒。我们相信，估值切换、逐季净利增长兑现、春节旺季、和三公治理放松均可能刺激股价上升。

　　我们的推荐：贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖。茅台3Q12 业绩超预期，验证了我们财务预算倒逼2H12 净利增80%以上判断，展望2013 年，茅台释放业绩动力仍将来自贵州省增长压力推动，能力上价量齐升没问题，茅台仍是2013 年赚钱最确定品种，回调就是买点。非一线白酒中继续强烈推荐山西汾酒，3Q12 营收、净利增幅均超越市场预期，印证了我们前期草根调研的情况，2013年根据公司规划下调销售费用率，业绩有望再次超越市场预期。泸州老窖的低估值已化解了大部分业务风险，持续增长能力被低估，2013 年千亿市值仅需信心回归。

　　一周行业数据。产品价格观察：酒水网购价格略有波动。上游价格观察：(1) 原奶，至2012年10 月份第3 周，10 月原奶均价比2012 年9 月环比上涨0.9%，10 月同比涨幅为2.5%。(2)葡萄，10 月28 日，葡萄批发价格7.11 元/公斤、同比上升3.5%、环比上周上升3%。(3)大麦，中国进口大麦价格2012 年9 月环比上涨4.5%至303.3 美元/吨，同比下降14.6%。上周国产大麦价格小幅上涨，均价为2351 元/吨，环比上升0.6%。(4) 猪，10 月第3 周生猪价格环比下降0.8%，而仔猪价格环比下降6.6%。(5)糖蜜，南宁糖蜜中间商5 月的平均报价约为1100 元/吨，同比下降13%。

　　风险提示：白酒行业4 季度业绩增速可能放缓;重大食品安全事件风险。

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