光大证券：批发零售业增速略降符合预期

　　【批发和零售贸易行业研究报告内容摘要】

　　◆2012 年10 月社销总额同比增长14.5%，增速较上月提升0.3 个百分点：2012 年10 月份，社会消费品零售总额18934 亿元，同比增长14.5%(扣除价格因素实际增长13.5%)。其中，限额以上企业(单位)消费品零售额9023 亿元，增长14.8%。1-10 月份，社会消费品零售总额168356 亿元，同比名义增长14.1%(扣除价格因素实际增长11.8%)。从环比看,10 月社销增速较上月提升0.3 个百分点,扣除价格因素后亦提升0.3 个百分点。剔除石油及制品和汽车的影响前，10 月限上商品零售额同比增15%，较上月增速提升0.2 个百分点，剔除后10 月份限上商品零售额同比增长17.81%，较上月增速放缓2.06 个百分点，剔除后增速符合我们预期。剔除前后增速变化趋势不同主要是因权重较大的汽车10 月增速较9 月提升较多所致(汽车9月增速1.7%，10 月增速7%，占限上零售额比重为23.89%)。

　　◆食品饮料类增速提升3.3 个百分点，纺织服装类增速下降1.7 个百分点：分品类看，与超市关系较为密切的粮油食品、饮料烟酒/日用品/体育娱乐用品10 月份分别同比增长21.8%/19%/8.9%(9 月份分别同比增长18.5%/15.8%/19.3%)。社销中食品和日用品的增速变化趋势与50 家企业数据一致，均较上月有所好转。我们认为这表明超市行业10 月份增速情况与9 月相比确有起色。而10 月份社销中服装鞋帽、针纺织品同比增长18.7%，较上月增速降低1.7 个百分点;黄金珠宝销售同比增长10.3%，增速较上月回落2.2 个百分点，与50 家数据回暖的趋势背离，难以互相印证。而据我们了解，百货类公司10 月的增速情况各地差异较为显著，其中湖南地区公司的增速较高。我们认为单从增速水平看，行业整体并没有出现显著的趋势性变化，差异主要还是体现在公司和区域层面。

　　◆家电同比增长9.2%，家具建材增速较上月出现下降：家电和音响器材10 月同比增长9.2%，较9 月份13.7%的增速下降4.5个百分点。通讯器材同比增长24.2%，基本持平上月的24.7%。我们认为11 月以淘宝为首的各大电商发动双十一促销，将带动线下销售的增长，但刺激力度估计小于之前京东的“618 店庆”和苏宁的“815 大促”(京东、苏宁均是主打家电和3C，而淘宝则是全品类)。其他品类方面，家具/建筑及装潢材料10 月同比分别增长29.8%/24.7%，增速均较上月出现下滑。

　　◆预计4Q2012 全行业仍保持L 型趋势，整体维持标配：

　　三季报已披露完毕, 总体来看，三季度零售行业的经营情况基本与二季度一致，没有出现好转，基本符合我们前期对基本面呈L 型走势的判断。

　　分业态的净利润增速来看，商业物业经营>百货>专业连锁>黄金珠宝。我们认为消费意愿较弱以及前期CPI 高企，是本轮零售企业自2011 年4 季度以来持续估值以及收入/利润增速放缓的主要原因。由于2011 年11 月的行业收入增速基数较低，我们判断今年11 月的销售数据可能继续有所回暖(如果11 月零售股出现小幅行情，我们定义为交易性机会，建议选择流动性好的品种配臵)，但我们认为零售行业基本面需要扩大内需，支持消费者积极消费的政策出台，才有可能出现较明显的反转和改善，因此预计4Q2012 的全行业净利润情况以及收入增速仍然呈现L 型的势态，不会出现V 型反弹。(目前情况，我们认为由于11 月数据继续走强预期，小反弹交易性机会可能存在，但大行情全行业复苏我们认为尚未到来)

　　◆风险提示：经济复苏低于预期，消费者信心匮乏。

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