银行业上市银行12年三季报深度分析:趋势符合预期,速度好于预期

　　3季报:趋势符合预期,速度好于预期。3季度银行收入增速放缓,资产质量偏弱趋势继续;但趋势放缓速度非常平稳。3季度大型银行和股份行净利息收入环比分别增3.2%和0.4%,大型银行和股份行营业收入环比增0.4%和降2%;大型银行日均净息差环比预计持平,股份行的预计下降3%左右;资产质量方面,大型银行不良率环比持平(1%),股份行小幅上升4bp至0.66%。利润同比增速方面,大型银行14%(半年报14.5%),股份行29%(半年报33%)。个股方面,大幅超预期没有,略超预期的有:兴业、中行、浦发和宁波;略低于预期的:光大和南京。

　　民生、兴业增长持续超越行业。时间维度拉长到1-2年;大多数银行有呈现“向均值回归”的趋势,表明银行同质性还是较强。持续性才有估值提升空间。民生、兴业和光大是持续超越行业的:民生模式清晰,超越行业无悬念,估值能持续提升;兴业分歧较大,持续超越未体现在股价上,我们看好。中行持续低于行业水平;招行低于市场预期。

　　资本不会对贷款平稳增长形成明显约束。3季度四大银行核心资本充足率环比提升5bp至10.5%,股份行环比提升4bp至8.69%。银行盈利能力缓慢下行(12年ROE22%),内生资本能力在较长时间持续,能支持贷款平稳增长。同时,预计资本监管会相机抉择。

　　投资建议:宏观经济是银行股核心驱动因素。在银行股12年PB为0.94倍(13年0.8倍)的低估值背景下,资产质量是影响银行股价最核心因素。而市场对宏观经济预期,影响对资产质量的预期,进而影响股价。预期宏观经济企稳,资产质量担忧缓解,银行股估值逐渐修复。预期宏观经济结构调整有成效,银行股趋势性机会。我们判断经济企稳概率变大,前期低迷的银行股会有所表现。我们对银行股的态度偏正面,判断至少是同步大盘, 个股选择:两条投资主线。一是我们全年强调的结构主线,持续看好小微贷款有特色的银行和兴业。另一条是经济企稳带来的估值修复,建议关注北京和浦发(投资逻辑见正文)。

　　风险提示:宏观经济大幅下滑。

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