中金公司：人民币升值难以持续

　　9月份外汇占款止跌回升、M2显著提速、人民币兑美元继续升值。在历史上，居民和企业部门在获得外汇收入后，将外汇大部分出售给商业银行，商业银行再出售给央行。一般而言，资金流入带来本币升值压力，外汇占款上升意味央行购汇，一方面缓解本币升值的压力;同时增加市场流动性。

　　但是9月的情况不是历史的简单重复。9月外汇占款的分布，主要是企业与居民向商业银行售汇，而不是央行向市场购汇。9 月份央行外汇占款显示私人部门(包括商业银行和企业与居民)资金流入只有20亿元。近几个月以来，央行购汇量较少，主要是通过逆回购，而不是外汇占款，以实现流动性的改善。

　　9月期间人民币大幅升值1%。升势凌厉的原因在于，企业与居民售汇意愿在QE3后有所加强，然而央行一方面购汇不积极，容忍市场推升人民币;另一方面也有主动引导升值的迹象。央行的行为值得关注，其减少市场干预，是短期的政治因素，还是朝汇率灵活性迈出的重要一步，尚需进一步观察。

　　中金公司表示，人民币强势升值难以持续。从长期看，人民币汇率已经接近均衡水平，它受两股结构性力量交替影响：经济转型导致实际有效汇率面临温和升值压力;而外汇资产在政府与私人部门间的失衡分布，又使得汇率有贬值压力。短期看，QE3的影响不可持续，而央行对汇率大幅升值的容忍度有限。我们对人民币兑美元年底中间价的预测是6.27，明年年底的预测与今年持平。

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