高华证券：银行业10月固定资产融资强劲

　　【银行业研究报告内容摘要】

　　2012 年前10 个月新增贷款符合目标;固定资产融资总额强劲

　　10 月份新增人民币贷款5,050 亿元，年初至今新增人民币贷款7.2 万亿元，符合2012 年中国新增贷款8.5 万亿元或同比增长15.5%的目标。但10 月份固定资产投资项目融资总额 仍保持强劲：10 月份中长期企业贷款、信托贷款和企业债总额同比上升50%，至6,290 亿元(9 月份为5,830 亿元，7/8 月份分别为3,830 亿/5,160 亿元)。

　　尽管被债券发行、理财产品销售所抵消，同业业务收缩可能影响10 月份M2 增长

　　10 月份M2 同比增速从9 月份的14.8%降至14.1%。我们认为10 月份M2 环比下降人民币7,300 亿元的原因可能是：同业业务收缩及理财产品销售增加(导致三季度末过后存款减少)导致M2 减少8,550 亿元;季度税收缴纳推动财政存款增加4,810 亿元。8-10 月间，我们认为超过6,000 亿元的同业代付产品可能转回表内(我们估算上半年同业代付业务规模约为1.5 万亿元)拖累了M2 增长，但这一负面影响被银行购买约4,700 亿元企业债，以及通过理财产品或同业业务将超过2,900 亿元的票据贴现贷款证券化所抵消。我们认为11 月/12 月强劲的债券发行和理财产品销售及外汇流入仍可能将抵消同业代付转回表内的负面影响，而央行将维持适当宽松(而非极为宽松)的流动性状况。

　　建设性看好银行业;看好优质股

　　我们认为，固定资产融资总额强劲增长以及两轮降息后企业贷款成本下降将有利于中国经济和银行业的企业资产质量企稳。我们认为中国银行业估值下行空间较有限，因为我们预计中国上市银行H/A 股估值对应6.1%/5.4%的2012 年预期平均不良贷款率，而我们对上市银行股总体潜在不良贷款率(即公布数据加产能过剩行业的潜在不良贷款)的预测为4%至6%。然而，估值重估将取决于中国政府是否推行提振消费的宏观政策、市场主导的房地产调控措施和财政改革。我们看好资本充足率/贷款损失拨备较高、拨备前资产回报率较高和业务具差异化的银行，包括评级为买入的农业银行/工商银行/建设银行/招商银行/民生银行H 股和A股、重庆农商行以及兴业银行A 股。下行风险：宏观经济硬着陆;银行业每股盈利不及预期。

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