食品饮料：战略看淡二线白酒

来源：未知作者：韩旭发布时间：2012-11-15 10:44 搜集整理：中国产业网

　　食品饮料板块三季报总结

　　暨最新观点

　　挑选安稳和拔尖行业;战略看淡二线白酒，大

　　众品看好收入和利润增长一致性高的品种

　　1-9 月份，白酒板块仍然是收入和利润增长最快的板块，植物蛋白饮料行业收入增长14.48%，乳制品行业收入增长13.44%，如果剔除掉伊利股份和光明乳业受到产品质量负面报道影响，乳制品行业增速会更快。大众品当中，乳制品和植物蛋白龙头企业的收入和利润增长同步性最好，我们以“一三线白酒(茅台+三线)+伊利股份(光明乳业)+承德露露”为核心的基本组合得到持续验证，我们将继续推荐这一组合。我们的观点不是偏执，而是连贯和坚持。当前以等待估值切换为主。

　　主要理由

　　1-9 月收入增速增快的行业仍然是白酒。大众品各子行业收入增速呈现逐季下滑的态势，但乳制品和植物蛋白行业仍然总体保持领先，且两个行业收入和利润增长(乳制品当中还原伊利股份的异常情况)的一致性显著高于平均水平。

　　部分子行业由于成本下降或提价或结构调整导致收入增长缓慢，但利润增速较快，若经济形势不明朗和需求回升不明显，则明年业绩增长带来技术性不利因素，我们转而重点关注收入和净利润增长一致性较好的公司。

　　净利润增速：白酒首位。小食品净利润增速为31.70%，居第二位，休闲食品板块净利润同比增长28.21%，但其净利润增长同收入增长的一致性一般。植物蛋白饮料三个重点公司当中，黑牛食品净利润同比下降，南方食品净利润增长较快，有出售资产的贡献。承德露露的收入和利润增速表现最为突出，增长质量较高。值得注意的是，1-9 月份一线乳制品净利润增速为0.63%，其中光明乳业净利润同比增长38.52%，伊利股份同期增速为-3.66%，剔除伊利股份的产品报废损失影响，一线乳制品实际净利润增速居各子行业上游。

　　白酒板块盈利预测上调步伐停止，A 股整体和非酒板块盈利预测继续下调。白酒板块绝对估值处于2003 年以来的低位水平，2003 年以来白酒平均估值是29.4 倍，剔除35 倍以上值，平均估值是24.6 倍，目前17.1倍估值较大幅度低于平均值，基本处于历史最低位。白酒的相对估值高于历史平均，但冲高回落。

　　非酒板块：盈利预测下调，股价未跌。非酒板块市盈率今年以来明显攀升，7 月底后大幅上升，主要是盈利预测下调而股价未下调所致。我们计算，非酒食饮板块年初以来累计涨幅3.69%同盈利预测下调22.0%完全背离。绝对估值和相对估值都在走高，或不可持续。来年大众品以精选个股为主线，重点关注乳制品和承德露露。

　　风险提示

　　如果宏观经济形势较长时间内未能好转;

　　若消费持续疲软，白酒旺季销售情况不如人意，高端白酒的库存消化和一批价回升情况不佳;若部分品种年报和一季报业绩出现大幅低于预期;

　　可能发生的大众品食品安全事件;重点推荐

　　重点推荐关注品种：贵州茅台、酒鬼酒、汾酒、老白干酒、伊利股份、光明乳业、承德露露。