银行业:直接融资扩张对表内信贷形成有效替代,信贷结构延续改善

　　10月金融数据总体分析:

　　10新增人民币信贷数据低于市场预期,但债券融资占比明显上升,而外币贷款、信托贷款和表外承兑维持高位,社会融资总量数据仍处高位,对实体经济提供明显支持。由于委托贷款、信托贷款、债券融资等直接融资形式并不创造新的货币,一方面控制表内信贷的增长,另一方面扩张各种直接融资渠道,能够在满足实体融资需求的同时,控制货币供应总量的增长。信贷结构延续改善趋势:10月新增中长贷占比延续了8月以来的回升态势,其中企业端贷款占比47%,企业中长期贷款余额和M1余额环比均明显增加。前十个月新增信贷合计7.2万亿,考虑直接融资的快速增长,预计最后两月月均增量在6000亿以内。近期人民币升值预期走强,新增外汇占款较前三季度明显改善,央行将主要依靠公开市场操作灵活调整资金价格,降准的概率因外汇占款的增长而相应降低。

　　M2/M1同比增速小幅回落:

　　因存款季节性流出和贷款增量同比环比下降,单月M2和M1同比分别较上月下降0.7和1.2个百分点至14.1%和6.1%,但均是年内次高值。M1余额增速环比上升,始于9月的经济企稳态势得到延续。随着外围量化宽松政策实施,人民币升值预期走强,预计四季度新增外汇占款规模较前三季度明显改善。由于11月和12月是财政存款投放期,资金面将继续呈现相对宽松的态势。

　　新增信贷低于预期,结构继续改善:

　　10月新增人民币信贷5052亿,低于市场预期。当月信贷同比少增816亿元,环比9月少增1180亿。新增贷款环比少增除季节性因素影响外,企业债等直接融资渠道的快速发展也对表内信贷投放形成了替代。此外外币贷款同比多增875亿人民币,本外币新增贷款合计同比仍多增59亿。本月新增信贷投放结构继续改善,中长期贷款占比较上月上升10.1个百分点至56.1%,其中居民户端结构变化更为明显。居民端新增中长期贷款占比较上月大幅上升31.4个百分点至79%。企业端新增中长期贷款占比较上月小幅上升3.4个百分点至47.0%,绝对额较上月环比上升32%。

　　社会融资总量环比下降,同比仍明显多增;债券融资占比明显上升:

　　10月社会融资规模为1.29万亿元,较上月环比减少3616亿,但较上年同期多4992亿。企业债券融资占比由上月13.79%上升至23.19%,占比仅次于人民币贷款。直接融资渠道的快速增长对银行表内信贷形成替代。由于直接融资方式并不具备货币创造功能,在控制表内信贷的增长的同时,扩张各种直接融资渠道,能够既满足实体融资需求,有利于控制货币供应总量的增长。

　　存款季节性减少2799亿,今后两月将大幅回流商业银行体系

　　银行板块投资策略:行业中性,信用风险步入暴露期

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