航空行业：回落持续 投资时点仍需等待

　　【航空机场行业研究报告内容摘要】

　　市场表现：11月以来沪深300指数跌2.3%，航空板块跌8.5%，机场板块跌2.9%。国航、南航、东航和海航分别-9.7%、-7.1%、-8.6%和-7.5%。机场方面，上海、白云、深圳机场、厦门空港分别-3.3%、-0.8%、-3.2%、-4.2%。 运量运力情况：10月四大航RPK增速均有所放缓，其中国航国际航线负增长-6.6%。主要航企国内航线运力投放仍然保持稳健增长，国际航线除南航保持20%以上高增速外，国航、东航运力投放均小幅收缩。 供需关系：10月国航、南航客座率同比、环比均有所下滑，国内航线下滑幅度(超过3pct)超过国际航线。东航、海航由于国际航线表现较好，综合客座率与去年同期基本持平。国航、南航、东航、海航10月客座率分别为79.8%、78.6%、79.7%、84.8%。 投资策略：1)航空(中性)：在10月下月报中，我们建议对航空股之前的一波小幅反弹不要盲目追高，理由是(1)美国大选对油价、汇率造成的影响可持续性不强;(2)从全年业绩角度来看，若考虑人民币全年升值1%，估值并不具有显著吸引力;(3)目前并非季节性投资时点，而周期性投资时点也不明显。尽管近期航空股大幅回调，但对应12年PE仍在12倍左右，对汇率和主业因素带来的业绩大幅下滑的消化上也不能算十分充分。展望明年，在经济弱势复苏、油价和汇率保持基本平稳的假设前提下，当前股价到明年来看仍不具备明显的估值吸引力。目前，我们仍观察不到需求、供给、汇率和油价上显著超预期的变化，因此我们仍然维持这种基本的判断和投资建议，但需要紧密跟踪这些因素的超预期变化可能。目前来看，东航的估值相对更具优势。2)机场(推荐)：尽管航空业需求端增速下了一个台阶，但仍保持相对稳定的状态。同时经营杠杆、刚性价格，以及高毛利使得需求端变化其对业绩的传导弹性相对较弱。维持机场行业推荐的评级，关注"快增长+低估值"的白云机场、厦门空港，和兼具整体上市、收费并轨预期的上海机场。 风险提示：经济超预期回落，油价大幅上涨，航空突发性事件等

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