关注市场流动性选做好货币政策工具

　　时近年底，市场各方都在关心央行在货币供应量及释放流动性方面的动作。11月27日上午，央行开展1350亿元逆回购操作，其中，7天期交易量为700亿元，28天期交易量为650亿元。两种期限的中标利率分别为3.35%和3.60%。市场人士分析指出，这一逆回购规模处于正常水平，当前货币政策总体还是维持“稳健”基调下略偏谨慎。预计年前央行还将继续前期操作风格，平稳、有节奏地在公开市场操作方面运用逆回购调节流动性。

　　“总体来说，今年以来我国货币政策的把握和执行是精准有效的。”中国银行国际金融研究所分析师李建军指出，首先，前三季度尽管“稳增长”压力较大，但货币政策并没有出现“跟风”大幅放松，从而导致信贷大投放、投资激增现象，总体看规模和节奏都把握合理。

　　其次，今年以来物价总体保持稳定，9月和10月份以来通胀压力更是明显减轻，这与货币政策的谨慎有效操作是分不开的。

　　再次，近期以来货币政策工具操作以公开市场的逆回购为主，灵活有效地调节了流动性，带来了前所未有的效果，也成为今年以来货币政策操作中的亮点之一。通过近几个月的公开市场操作，央行不仅有效地引导了银行间市场的利率水平，且在流动性调节方面也更为精准。

　　数据显示，截至9月底，贷款加权平均利率从一季度的7.6%降至6.97%。10月份，银行间市场同业拆借月加权平均利率较上月下降0.06个百分点至2.87%，银行间债券质押式回购利率加权平均较上月下降0.19个百分点至2.82%。

　　李建军指出，在流动性方面，从三季度货币政策执行报告的表述来看，第三季度的政策执行情况令人满意，加之实际社会融资规模增长也不低，流动性管理上尚不需要“大放水”。总的看，央行或维持现有货币政策取向不变，主要通过公开市场操作来管理流动性。

　　“当下货币政策最好的选择或许是维持前期操作风格。”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇认为，货币政策需要“以静制动”，不宜做大的调整。

　　交通银行首席经济学家连平指出，综合考虑国内外经济金融形势变化，建议货币政策维持稳健的基调不变，不宜进一步放松，必要时可以在明年下半年考虑向收紧的方向微调。他分析认为，一是在投资企稳回升、消费保持平稳、出口有所恢复的情况下，未来经济增速有望小幅回升并保持平稳，适度增长基本无忧;二是物价将进入新一轮上升周期，特别是明年下半年物价涨幅可能会稍大，尽管物价大幅上升的可能性不大，但在外围流动性宽松格局下，大宗商品走势对国内输入型通胀的潜在影响不能掉以轻心;三是为避免投资增速过快，货币政策也不宜过于宽松，甚至应适当收紧。

　　“货币政策保持稳健，既是经济形势发展的需要，长远看也是我国经济结构调整的需要。”李建军称，“从目前情况看，各方面因素都较为积极，货币政策操作空间比较充分，主动权把握在我们手上，货币政策可以实现灵活相机而动。”

　　专家提示，近期在货币政策操作的力度和节奏把握上，还需关注这样一些因素。

　　首先，受量化宽松政策和国际市场波动影响，我国近期面临较大的短期资本流入压力。这就意味着，面对外围市场流动性充裕，货币政策更应加强流动性管理，把好流动性总阀门，从总量上加以调控，以保持国内金融市场稳定，避免资产价格高企。

　　其次，从国内形势看，物价虽然短暂处于低位，但是，助推通胀的因素并没有根本消除。加之宏观经济运行中一些潜在风险的存在，如今年以来银行业信用风险呈逐步上升态势，受贷款集中到期兑付、地方财政收入增速下滑、项目未及时投产等因素影响，部分地方融资平台偿债压力上升，还款意愿和还款能力下降，贷款质量有所下滑等。

　　专家就此建议，出于防范风险的考虑，货币政策操作上应更注意工具的选择，如为调节流动性，可更多依仗公开市场操作。总的看，货币政策操作仍将以逆回购、正回购、央行票据等公开市场操作为主，发挥这些工具操作灵活、应对及时、容易转向的特点。

　　“尤其要处理好防止物价过快上涨与控制资本流入和货币升值之间的关系。”连平表示。为防止物价上涨过快、避免明后年通胀压力过大，货币政策应保持稳健并在必要时适当收紧;但在“内紧外松”的格局下，国内流动性趋紧和利率上升加之经济增速企稳又有可能导致境外资本加大流入力度，并给人民币带来升值压力，还会抵消国内货币政策调控的效果。他建议，未来政策操作应密切关注跨境资本流动的动向和国际大宗商品价格走势，前瞻性地研判其对国内物价和汇率的可能影响，灵活搭配使用各类政策工具，在管理好通胀预期同时，加强对跨境资本流动的监测，保持人民币汇率的基本稳定。

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