中原证券：有色金属业景气度回落加快

　　报告关键要素：

　　金融危机以来，供求背离显著扩大：新增产能逆向增长，未来需求增长进一步放缓。行业复苏的前提--去产能面临重重压力，盈利能力将保持低位，业绩增长缺乏驱动力。景气度持续回落将促使估值内外接轨，2012年是估值接轨元年，2013年仍是估值接轨年。

　　投资要点：

　　2012 年金属价格和股价整体先涨后跌。2011 年末以来，中国经济增长企稳回升预期最终演变成持续回落，在此背景下，有色金属价格和A 股有色金属板块双双走出先涨后跌运行态势。

　　其中上半年小金属领涨，下半年美联储QE3 行情，贵金属领涨。

　　2012 年行业经营业绩同比下降三成，加工行业竞争加剧。2012年有色金属行业特别是基本金属再一次陷入了经营困境，1-8月份盈利同比大幅下滑三成，值得注意的是，下半年以来经济疲软，需求低迷，加工企业竞争日趋激烈，盈利能力较上半年大幅下降1 个百分点。

　　景气度低迷加快估值接轨进程。在中国后工业化和转型阶段，去产能是必然趋势，但面临重重阻力，而08 年以来的指令性产能扩张使得矛盾进一步尖锐。2012 年是行业的景气度和估值的一个分水岭。

　　投资策略：低估值+高成长。行业的阶段性复苏的催化剂是经济企稳回升，关注子行业有三类：可能实现去产能的基本金属，同时要求公司具体低估值;景气度有望回升的优势小金属，比如稀土、钨和锑等等，同时要求公司估值水平适中;高成长性的再生金属，同时要求公司估值水平要和成长性匹配。

　　风险提示： 2013 年行业面临主要风险，其一、欧洲债务危机升级、美日财政悬崖;其二、中国经济下滑势头不减

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