白酒行业：塑化剂事件成为销售压力宣泄口

　　【白酒行业研究报告内容摘要】

　　酒鬼酒塑化剂事件使得白酒板块集体下挫8.2%。11 月19 日，媒体报道酒鬼酒塑化剂超标260%，之后该事件不断发酵。目前酒鬼酒股价已连续4 个跌停且包装车间停产。未来该事件将如何走向?我们较为认同酒行业专家的观点：塑化剂非人为添加，属于特定迁移所致，因此引发行业性事件的概率不大。

　　销售压力制约板块的短期上涨。2012 年以来因需求放缓及三公消费限制，酒类销售价格持续回落，下半年进入消费旺季仍未得到明显恢复，经销商销售压力明显。但因提价和渠道压货等缓冲作用，白酒类上市公司三季度的利润增长率仍达到62%，股价在7 月份创出新高。四季度，白酒板块在未来行业增长预期分化和做空白酒声音越来越大的背景下，开始缓慢震荡回调。我们在10 月8日的四季度投资策略中提出：“白酒板块走势将将在业绩高增长和销售数据向淡之间摇摆，而销售渠道的压力终将传递到上市公司中并将在2013 年的业绩中体现出来。”而塑化剂事件打破了这种弱平衡，板块加速下跌。

　　需求增速放缓和产能规模放量的矛盾成为行业中长期发展的隐忧。经过黄金十年的发展，白酒企业因其较高的盈利能力成为地方政府的财税支柱。扩大规模成为企业和地方政府的共同愿望。

　　酒类上市公司的十二五规划中不乏产量翻番的目标。产业外资本如联想控股等也纷纷进入。而白酒行业已处于十年景气周期的高点，国内白酒人均消费量已超过欧美，需求增量放缓难以避免。

　　预计未来供求矛盾将促使白酒企业激烈竞争并出现分化，酒企也将因运营成本增加而导致利润增速下滑。具有品牌、渠道和管理机制等核心竞争优势的企业有望保持较高的增长率，并将受益于竞争压力下的行业整合。长期看好贵州茅台、山西汾酒等。

　　行业投资评级。短期随塑化剂事件的影响减弱，板块可能出现一定程度的反弹，但最终的走势仍取决于业绩。由于部分白酒类公司可能借塑化剂事件在四季度提前释放销售压力的影响，以便未来轻装上阵，因此酒类板块四季度的经营业绩低于预期将成为大概率事件。行业中长期的投资机会在于竞争中取胜的优势公司，预期趋势性的投资始点最早将出现在13 年的下半年，即企业业绩增长明确之时。短期下调白酒行业投资评级“增持”至“中性”。

　　风险提示：食品安全引发震动;白酒板块业绩低于预期。

扩展阅读

• 多措并举缓释净息差下行压力 2023-03-30 10:35:29
• 美联储褐皮书：通胀压力仍处高位经济前景变得悲观 2022-10-20 10:52:16
• 人民币汇率会不会破7 2022-09-06 10:13:08
• 美国通胀将见顶？7月CPI料降温，美联储如何接招 2022-08-09 12:10:05
• 中国A股上半年飘红收官 下半年将何去何从？ 2022-06-30 20:49:04
• 下半年投资A股的底气来自哪里？ 2022-06-23 10:58:59