广发证券：2013年A股险中求胜

来源：未知作者：韩旭发布时间：2012-12-04 11:27 搜集整理：中国产业网

　　ROE在2007年以前的持续上升和2007年以后的恶化对应的是WTO红利的上升和消退。日本转型期经验显示，劳动成本上升过程中制造业净利率很难提高，依靠产业升级来提高制造业净利率将是十分长期的过程;外需疲软内需尚未形成新增长点，周转率同样不易提高;企业杠杆率虽有提高空间，但在劳动成本上升背景下，货币放松空间有限。

　　但从周期性看，2013年非金融ROE将触底反弹

　　ROE的周期性波动取决于经济走势，二者关系可大致总结为“ROE的拇指法则”：GDP加速1%，非金融企业ROE上升1.3-1.4%。我们预计2013年非金融企业ROE为10.5%，与今年持平，趋势性低点出现在二季度前后，下半年小幅回升。受银行股拖累，上证A股ROE仍将小幅下行;但整体净利润增速回升将是确定的，预计增速在5-10%之间。

　　市场企稳，下行风险有限;非金融股有正收益

　　上证A股ROE下滑仍抑制估值，但盈利基本可以抵消其负面影响，市场下行风险有限。而非金融股估值基本稳定，下半年随着ROE反弹估值有上升空间，盈利也将推动非金融股小幅上涨。

　　节奏上建议把握年初的博弈性机会和下半年的右侧机会

　　2013年初影响市场的正面因素包括季节效应、数据真空、政策宽松叠加库存周期低点等，虽然经济见底预期可能仍不明确，但年初的博弈行情值得期待。一季报披露前后，市场再度面临调整风险。下半年随着ROE反弹，市场将迎来右侧机会。

　　重点关注周期股的阶段性机会

　　在ROE的周期性回升中，ROE对周期敏感度高，且PB较低的行业将有更好的表现;在年初博弈和下半年的右侧机会中，建议关注地产、汽车、建材、煤炭等周期股;主题可挖掘转型中的“结构红利”，如轨道交通、农机、医疗设备和金改受益的券商。