中金公司：建材业水泥股将继续跑赢大盘

　　【建材行业研究报告内容摘要】

　　投资建议

　　近两周全国水泥均价下跌0.91%，主要体现为北方大部分地区进入淡季，价格回落。分区域看，华北京津冀地区进入淡季，河北地区高标价格上周出现回落。东三省冬储价格正式出台，哈尔滨410 元/吨，长春395 元/吨，沈阳385-390元/吨，整体价格与去年相近。华东安徽、苏南和山东部分地区不同标号小幅回落10-30 元。苏南、浙北和湖北主导企业已经开始停产，预计后期价格整体下跌的可能性较小。华南广东和广西前期熟料价格有所回落，目前水泥价格仍维持在高位，但企业短期内库存压力较大，价格存在下行风险。西南云南和四川地区由于需求有所恢复加上企业协同，价格小幅上调。

　　9 月以来水泥股显著跑赢大盘指数，是表现最好的周期股。A 股方面我们重点推荐的海螺水泥和华新水泥9 月以来跑赢上证指数31 个百分点和23 个百分点，海螺水泥11 月以来跑赢大盘5.3 个百分点。H 股方面我们重点推荐的中国建材、海螺水泥和华润水泥9 月以来跑赢恒生国企指数25 个百分点、19.5 个百分点和27 个百分点，11 月以来中国建材跑赢恒生国企指数2.3 个百分点。水泥股，尤其是我们重点推荐的东中部水泥股走势强劲的原因有：1)随着经济增长在9 月份见底，水泥股作为早周期性行业，需求在基建投资先行的拉动下已经见底回升;2)东中部企业协同，供应自律性缩减加剧了需求拐点性回升+季节性回升下的供不应求，水泥价格涨幅超出预期，东中部企业盈利能力快速回到较好的水平;3)12 月开始，新一轮自律性停窑在东中部地区拉开帷幕，正在缓解市场对淡季价格跌幅过大的担忧，明年一季度盈利超出市场预期的可能性正在增加。

　　未来 3-6 个月，东中部水泥股继续跑赢指数的因素依然存在。1)宏观政策层面，经济正在微弱复苏，较为宽松的货币政策和积极财政政策在明年上半年将持续，明年年初，政府换届可能引发地方政府投资冲动，消息面利好水泥板块;2)水泥需求在基建投资拉动下继续回升，我们预计明年上半年水泥需求增速恢复至8%以上;3)供应端一方面新增产能减少，另一方面存量产能将会出现更多的自律性停窑以控制供应量，明年二季度初施工旺季来临后，东中部价格有望迎来新一轮上升;4)目前A 股和H 股2013 年一致预期还不高，明年上半年将出现盈利预测上调。

　　A 股买入海螺水泥、华新水泥和祁连山，按照我们当前盈利预测，2013 年市盈率分别为10x、16.2x 和12.2x，H 股买入中国建材和海螺水泥，2013 年市盈率分别为5.6x 和12.7x。

　　行业近况

　　上周全国水泥市场平均价格环比下调0.72%。下跌区域主要表现在黑龙江、江苏、山东和河北省。华北河北石家庄地区高标水泥价格下跌30 元/吨。东北地区冬储政策出台，哈尔滨410 元/吨，长春395 元/吨，沈阳现有价格保持不变385-390 元/吨。华东地区山东省水泥和熟料价格均有回落，幅度10-30 元/吨。江苏南京北部低标号袋装价格下调20 元/吨。中南地区广东水泥价格维持高位运行。

　　10 月单月产量同比增长11.5%。2012 年1-10 月份，全国水泥产量同比增长6.7%(统一口径后)，增速与1-9 月份持平，其中10 月单月同比增长11.5%，较9 月的12%小幅下降0.5 个百分点。

　　成本维持弱势震荡。截至12 月3 日，秦皇岛港口大同优混680 元/吨，较两周前价格下跌5 元/吨。年初至今，煤炭价格已经累计下跌近180 元/吨。

　　FAI 企稳，铁路等基建投资持续反弹。2012 年1-10 月固定资产投资同比增长20.7%，增速较2011 年全年低3.1 个百分点，较1-9 月份高0.2 个百分点。房地产开发投资同比增长15.4%，增速较2011 年全年下降12.5 个百分点，与1-9 月份持平。2012 年1-10 月份铁路投资完成额3618 亿元，同比下滑1.5%，较1-9 月份降幅继续大幅收窄14.3 个百分点。1-10 月公路投资同比下降1.0%，港口投资增长6.7%。

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