营业税改革对建筑行业的影响:传统基建房建企业受益“营改增”

　　行业近况

　　营业税改增值税试点区域和行业不断扩容,据新闻媒体称国家有关部门正计划将建筑安装也纳入试点范围。建筑施工企业3%的营业税率将改为11%的增值税税率。近期中国建筑会计学会对建筑企业进行调研测算,认为实际税负可能大幅增加。近期工信部和相关水务部门也在各地进行实地调研,相关企业表示若不能理顺产业链上下游的增值税发票获取情况,对建筑企业的税负不降反升。这些反映将会引起有关部门关注,有望对税率进行细分调整,试点期间给予专项财政扶持,根据客观情况给出弹性处理方案。

　　评论

　　假设:建筑企业无法将税负转嫁至下游业主。由于营业税为价内税,而增值税为价外税,所以营业税改革后,若下游业主不能接受合同价款的上升,意味着整体行业收入将下降9.9%。考虑到建筑行业是一个完全竞争的行业,集中度较低,短期内将税负向下游转嫁较为困难。但长期来看当前的行业利润率是完全竞争的产物,长期承受税负增加或享受税负的减轻难以持久,终将反映到投标价格中,通过供给调节最终行业利润率回归合理水平。

　　核心变量:可供抵扣的进项税额,具体地取决于:1)可抵扣成本的比例;2)毛利率水平。

　　可抵扣成本占比越高越有利。理论上来讲,不可抵扣部分主要是劳务成本和折旧,约占建筑企业成本的20-30%。

　　但实践中,部分原料采购无法获得增值税专用发票,(具体原因如供应商为小规模纳税人、“甲方直接供材料”、试点阶段从非试点区域采购等多种情况)导致实际的可抵扣比例低于理论的70-80%;

　　毛利率越低越有利,毛利率越低,成本占比越高,达到税负平衡点所要求的可抵扣成本比例就越低。因此在建筑子板块中受益程度自高至低分别为土建、专业工程、装饰、园林。土建(基建和房建)企业毛利率6%-12%,对应税负平衡点所要求的可抵扣成本比例分别为52%-56%;专业工程企业毛利率10%-15%,要求的可抵扣成本比例为55%-58%;装饰企业毛利率14%-17%,要求的可抵扣成本比例为58%-60%;园林企业毛利率25%-40%,要求的可抵扣成本比例为66%-84%;定量分析:土建公司以中铁二局和铁工铁建为例,在原材料中获得65%进项发票的假设下,流转税税负分别减轻32%,28%和22%,同时毛利分别增长19%,13%,9%。装饰公司受益相对偏弱,以金螳螂为例,流转税税负减轻13%,毛利增长3%。园林企业毛利较高在营业税改革中受损,以东方园林为例,流转税负增加55%,毛利下降5%。

　　估值与建议

　　营业税改革短期利好毛利率低的传统基建房建企业,处于行业毛利率底端的中铁二局、上海建工、中国中铁和中国铁建相对受益。政策预期下存在交易性机会,但长期来看盈利水平由行业竞争格局决定。装饰企业影响中性;园林类高毛利企业恐将受损。

　　风险提示

　　营改增方案调整;发票获得率低于预期。

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