银行业2013年度投资策略报告:关注超预期的估值回升机会

　　2012年,资产质量问题、基本面的趋势性下行以及逆周期资本监管压力一直制约着银行板块的表现,银行板块整体估值已经低于净资产。

　　未来,预期国内经济弱复苏,银行业不良率的上升周期将持续到2013年中期,下半年保持稳定,而净息差也将在明年一二季度见底,因此市场的担忧短期有所缓解。不过,多元化的融资渠道的加速发展确实缓解了短期的流动性风险,但是基于对经济弱复苏的预期以及较高的资金成本压力,压缩了企业盈利的回升的幅度,使得资产质量压力未来存在不确定性,因此2013年银行板块整体表现为悲观预期修正下的估值回升机会。

　　中期报告中,我们对悲观预期下,各家银行表内的潜在不良率进行了测算,表内平均潜在不良率为5.3%。由于在金融脱媒背景下,表外业务的扩张,银行表外风险迅速上升。表外风险如果暴露也将给银行整体的估值带来较大的冲击,按照表内潜在不良估算表外风险,则在悲观预期下,表内外的总潜在不良率达到8.6%。在预期违约损失率50%的假设下,目前表内的拨备可以覆盖5.3%的不良,加上2013年拨备前的盈利可覆盖11%的不良。表外增加的坏账,将使得银行的估值再下降10%,即上市银行的平均合理市净率为1.1倍,与当前银行板块整体的市场估价基本一致。其中,工行、建行、招商和中信仍有一定的上升空间,平安、华夏被高估,其他公司估值合理。

　　预计2013年上市银行整体净利润增长在8%,基本面的拐点临近,单季度业绩增速将于1、2季度见底,3、4季度企稳或反弹。银行净息差和资产质量压力也在中期后明显减弱。反弹高度主要取决于经济复苏对贷款需求增加下的银行贷款定价回升的幅度。

　　我们维持银行板块“增持”的投资评级,行业整体表现主要看悲观预期的修正带来估值回升。公司层面,由于业绩增长的主要催化剂来自于贷款定价的回升,推荐在定价上优势明显的民生银行。在金融脱媒背景下,兴业银行的同业业务创新优势也将逐步体现,建议关注。此外,从配置的角度看,优选股息率较高的工行建行。

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