平安证券：市场从成长回归价值

　　上周五，上证指数创下三年来最大单日涨幅，本周一，股指全天红盘运行，留下了一个不到1点的上跳缺口。市场为何大涨?反弹还是反转?如何把握本轮行情?连续大涨引发了市场的观点分歧，整体上看，我们认为可以用相对积极的态度看待短期行情，但看反转还为时尚早。

　　市场为何连续上涨?我们认为反弹驱动力主要来自经济、货币和政策周期的短期共振。三季度末开始的企业补库存提供了好转的经济数据;中央经济工作会议召开重启了新的政策预期轮回;美联储适时推出的QE4改观了市场的流动性预期;前期的持续调整则放大了短期市场回升的弹性。

　　反弹还是反转?我们认为，判断的核心在于上述几个因素是否构成趋势性变量。单从经济周期看，企业补库存周期可能延续到明年上半年，但今年12月到明年1月的数据还有两个因素干扰：一是工业生产淡季，经济是否回升需要等到明年旺季需求确认;二是春节停工因素，2012年春节在1月，而2013年春节在2月，导致1月的同比数据存在不确定性。货币周期方面，12月底银行开始季末存款考核，而1月企业和居民部门流动性需求将会激增。政策周期看，中央经济工作会议结束后到明年两会还有一段不短的时间，中间市场情绪可能还会经历十八大后的类似冲击。鉴于上述几个变量都还未形成趋势，我们认为对于短期行情最好还是当作反弹来理解，如要确认反转还是需要等待春节后的验证。

　　操作上，调仓换股正当时。从市场层面看，每年年底都有机构争取业绩的短期催化，而年初均是调仓换股的黄金季节。而从结构因素分析，市场仍在成长回归价值的路上。建议关注两个变化：一是传统蓝筹股在承受连续的融资受限和舆论压力后，正经历外生性扩张向内生性增长的转换，虽然这会降低业绩增速，但会提升业绩增长的持续性，并增强净利增长和股东回报之间的一致性。二是成长类股票正在经历一二级市场供给压力的叠加冲击，中小企业股东的责任感、行为模式仍需得到验证。按此推导，价值优于成长、周期强于非周期至少将主导未来6个月的市场风格演变。

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