装饰行业择时专题报告:思维太快,现实太慢

　　中期看,股价跟随业绩,而非订单。从6个月到1年的维度看,由于市场特征,装饰股价显着的跟随业绩,而不是订单。市场预期的调整慢于订单的变化,因此通过研究跟踪订单,可以预判市场预期。3季度装饰行业整体放缓并非基本面有重大变化,而是由于今年增速较慢的新签订单逐步转化为收入,而预期往往是追随过去的适应性预期,因此波动的并不是基本面,而是预期。

　　短期看,市场周期手法操作,易导致定价错误。从3个月以内的维度看,由于产业链和市场印象的原因,市场习惯于按照周期逻辑操作装饰股,但这种操作很容易导致定价错误,比如11年底的地产调控加剧预期导致装饰股超跌,12年5月份的宏观放松预期又导致装饰股超涨。

　　股价波动:太阳之下,并无新事。装饰股的股价波动其实并不特别,市场首先根据周期性逻辑猜测可能的影响,再根据定期报告业绩来验证这种猜想,这也是市场操作的老套路。正是股价短期和中期决定因素的差异造成了这种波动,短期市场关注周期性逻辑,中期股价又跟随业绩。

　　定价偏差:思维太快,现实太慢。由于思维的极端性,周期因素变化时,预期迅速调整,股价瞬间反映了最极端的结果,而由于装饰后周期的特征,周期性因素对装饰业绩的影响过程较为缓慢。甚至可能由于政策环境的改变,这种极端结果都不会发生。也就是说,思维的速度太快,而装饰基本面的变化是相对滞后的过程,两者的差异导致了市场周期性操作的定价错误。

　　后周期品:周期手法操作未必理性。国内目前的政策周期很短,对于后周期品来说,可能一个政策周期还没有影响到业绩,下一个不同的政策周期就开始了。所以,如果周期很短,后周期品其实可以“等待”周期的消亡。从这个角度说,完全依照周期性因素操作装饰这种后周期品,未必理性。

　　仅从周期角度考虑,“订单-周期”研究仍然是装饰行业最好的研究方法。本报告是一篇行业专题报告,因此第一,没有涉及太多个股因素,第二,主要出于择时的考虑。显然,装饰行业既有成长性,也有周期性,但这里我们只集中于周期,而并没有讨论装饰股成长的一面(更多的是选股考虑)。在这个前提下,对于业绩来说,最根本的研究仍然是自上而下与自下而上结合的“订单-周期”研究。

　　目前并未明显低估,等待机会介入。随着最近周期品的反弹,装饰股已经有了一些涨幅。从中期看,根据“订单-周期”分析,目前装饰股并没有明显低估,但我们并不认为市场会改变既有的操作模式,完全放弃周期操作手法。周期品的波动仍然可能扰动装饰股价。主要风险:业绩低于预期风险;投资超预期下滑风险;坏账风险。

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