商业零售行业2013年年度投资策略:小复苏,大变革

　　经济和变革双重压力,行业遇冷。2012年零售板块跌幅超过20%,连续两年跑输上证指数,收入增速大幅放缓致使盈利下降是首要原因。收入增长主要受宏观经济波动及渠道供给增加(网购、商业地产等)影响。我们估算这其中2012年网购对收入增速影响在5-6个百分点,经济波动及商业地产供给增加等因素对收入增速影响也在5-6个百分点。

　　明年收入有望小幅复苏,毛利率成不确定因素。预计明年行业整体收入端有望小幅复苏,增幅在12-15%区间,同店增幅在0-5%区间;费用端因部分公司扩张放缓面临的增长压力也相较2012年更轻;毛利率端则为影响盈利最大变数,渠道变革对毛利率的影响很可能将从家电渠道蔓延至百货及超市渠道。

　　行业回报率正在经历新一轮低谷期。零售行业遭遇渠道变革,商业地产供给大幅增加、网购兴起,以及快时尚等发展对传统渠道形成挑战。从ROE回报率角度看,我们认为板块正在经历近10年来第二轮低谷期。

　　百货业态将强调精细化管理。我们认为百货行业未来将从强调外延扩张增长转向精耕细作,强调单店盈利能力,专注细分市场将是行业未来发展出路。现阶段继续大力拓展商业地产并继续渠道下沉风险较大,转型自营或买手制难度较大。

　　超市行业将面临洗牌。超市行业脆弱的ROS回报率将遭遇渠道分流、竞争加剧、成本上升将考验,我们预计在2013年整个超市行业将迎来大面积的整合洗牌,先发生在非上市公司,之后可能蔓延到上市类公司.

　　家电连锁挑战大于机会。受制于品类相对单一以及标准化,家电连锁渠道在本轮渠道变革中遭遇的挑战最为严峻。鉴于当前国内线上渠道发展格局基本稳定,我们认为目前部分家电连锁公司谋求的线上线下协同面临的挑战大于机会。

　　重点关注个股。1、估值风险释放充分,地段优势明显,无重大资本开支,强调精耕细作的重庆百货、广州友谊、银座股份等;2、超市业态中有潜在并购价值的中百集团;3、建议在2013年还可关注部分大股东持股比例较低,具备一定渠道价值公司的交易性机会,包括大商股份、东百集团、友好集团、南宁百货等。

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