近期零售行业点评:白菜价的零售,估值修复时机来临

　　11月终端消费数据进一步回暖:11月社零增长14.9%,环比提升0.5个百分点;百家零售商销售增长16.4%,环比提升个6.35百分点,其中服装销售增长23.1%,显示出终端消费在服装换季、年末促销及去年低基数效应基础上实现了良性的回暖。我们对明后年的消费不悲观,传统零售仍能保持10-15%的收入和盈利增长。

　　13年10-11倍的零售估值已是白菜价:以合肥百货为例,目前市值为50亿元,账上现金36亿元,假设我们以目前市值做私有化,50亿元市值的公司其实我们只需拿出14亿的现金即可实现对公司的全盘掌控,同时若再考虑出售公司的物业资产或其他金融资产,很多公司几乎都存在空手套白狼的私有化的机会。从这个角度看零售市值的确是非常严重被低估了,这也是为什么近两年来很多公司大股东不断增持、实业资本频频举牌的最根本原因。从现金占市值比例高低的角度,建议重点增持:首商股份(81%)、合肥百货(71%)、重庆百货(56%)、王府井(52%)和广州友谊(47%)。

　　行业所有负面因素过分PRICEIN,且存在好转的迹象:不要过分夸大电商对实体零售的冲击,网购的规范化发展、未来线上线下差异化才是趋势;未来物理意义上的商圈优势和商业地产不会稀缺,但优秀的商业组织者和策划者一定是稀缺的,所以对具备商业竞争能力的零售商未来在扩张上拿地成本将有效降低;零售员工工资经过了这两年的大幅上涨后,未来上涨动能将逐步减弱,零售商未来的成本费用压力将有所缓解。

　　维持对行业看好的投资评级,首推物产中大、重庆百货和合肥百货,其次推荐吉峰农机、海印股份、银座股份和王府井。

　　物产中大属于低估的多元主题股:公司汽车流通业务稳健发展,未来后市场服务潜能巨大,二手车、汽车金融、维修备件、汽车租赁等构成了未来发展的四大纬度;中大期货的资管业务有望放开、原油期货等品种的增加将有效提升期货公司的收入规模;近两年地产结算进入高峰期,未来业绩增长持续有保证,维持增持的投资评级。

　　重庆百货和合肥百货是区域零售中最为优质和稳健的两家零售商,今明两年业绩稳定,持续增速有望保持在10-15%的水平,明年10倍左右的估值昭示了目前是增持的最佳机会。两家公司具备足够的行业代表性,区域经济发展有力、消费潜能尚未充分挖掘,未来盈利增长可靠性较高。

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