港口行业2013年策略报告:区域成长差异中寻找价值,精选成长型个股

　　区域港口增速分化,亚洲主要港口表现抢眼 从全球各大港口的集装箱吞吐量来看,增速两极分化较为明显,东南亚港口集装箱增速明显要好于北美和欧洲港口。结合港口规模以及增速分析,我们认为,传统意义上的大港,如上海港、香港港、新加坡港、鹿特丹港等,2012 年集装箱增速保持在较低的平稳状态;一些后起的新兴港口如舟山港、天津港、唐山港、釜山港等,由于其经济、地域具备较强弹性,保持了10%以上的集装箱增长速度。初步预计2012 年全球港口的集装箱吞吐量为6.10 亿TEU,同比增长4%左右,货物吞吐量增速为6%。

　　吞吐量增速区域分化明显,北部湾保持强劲增速 从各区域的货物吞吐量增速来看,受到中国经济转型和国内产业转移的影响,沿海三大港区的货物吞吐量增速分化明显。受益于东盟自由贸易区成立,北部湾地区港口近几年一直处于高速发展时期,2012 年1-8 月货物吞吐量平均增速为14.90%,在国内主要三大港区中增速第一。

　　部分港口处于成长期,发展的驱动因素各异 成熟型港口追求效益与效率,港口物流服务等全产业链的发展和区域港口的整合成为港口未来发展的驱动因素;成长型港口追求规模,区域产业政策对港口规模成长的支持力度成为成长型港口发展的关键因素。我们认为,港目前珠三角、长三角进入强港时代,发展较为平稳; 环渤海、北部湾地区步入大港时代,潜力巨大。

　　未来经济向好,环渤海、北部湾港区弹性最大 由于各区域港口货源结构不同、经济发展程度不同,各港口对外贸增速的弹性系数分化明显。通过对珠三角、长三角、环渤海和北部湾地区出口增速与集装箱吞吐量增速的回归分析来看,珠三角地区两者的相关性最强,其次为长三角地区,北部湾地区为0.42%。我们认为, 随着国内产业的转移以及中西部、东北地区工业化程度的快速提升,北部湾和环渤海地区出口增速与集装箱吞吐量增速之间的弹性系数向上修正的概率较大。

　　给予港口行业2013 年“中性”评级 我们认为随着国内外经济环境好转,港口行业底部将出现,港口估值有望得到修复,但总体来看,行业整体进入稳定周期,全行业高速发展态势难再现,一些具备成长性或者具备整合优势的港口将维持较快发展。对于以上环渤海和北部湾区域,我们认为2013 年将维持20%左右增速,合理估值在17-20 倍左右,目前具备一定估值优势。其余长三角、珠三角地区港口,给予2013 年10-15 倍估值。建议重点关注:唐山港(601000)和北海港(000582)投资机会。

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