保险行业:反弹持续下继续看好保险板块

　　本轮大盘反弹近10%,伴随国内四季度经济触底并逐步复苏、年末流动性回暖以及海外美国QE4落地,市场情绪回暖。预计本轮反弹有望持续为跨年行情,保险板块超额收益可以持续,短期如有回调仍将是买入良机。

　　股市回暖推动净资产稳步提升,四季度净资产增速约4%-5%。四季度股市逐渐回暖,沪深300指数截至目前上涨约4%,而保险公司重仓的银行股更是大幅上涨15%以上,带动保险公司净资产稳步提升;我们预计中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险四季度净资产环比上涨4.9%/5.7%/4.1%/4.1%;这验证了我们之前的观点:保险公司在股市表现正常的时候盈利能力并不差,净资产可维持较高增速。

　　人寿、新华出现浮盈,太保、平安浮亏迅速下降。得益于四季度股票市场的优异表现,保险公司的浮亏也开始逐渐恢复。根据我们的测算,除中国人寿三季报已出现浮盈之外,新华保险四季度已转为浮盈。中国平安和中国太保三季度末浮亏量较大,预计平安和太保股票持仓成本约2200-2300点,目前平安、太保浮亏相比三季度末均下降近一半。浮亏缓解使得行业减值压力消除,业绩增长向上弹性凸显。

　　“开门红”备战充分,保费增速有望回暖。据了解,目前各保险公司都已开始备战明年年初“开门红”。在银保渠道受限的背景下,各公司回归保障、回归价值,在个险渠道积极准备各类保障类产品。同时,基于低基数效应,预计行业明年整体个险保费增速和新业务价值增速均有望回暖。分公司来看,预计中国人寿和太保“开门红”的表现将好于同业,明年全年个险新单增速或将达到10%的水平。

　　投资渠道放开后长期收益率有望稳步上升。过去保险公司投资品种较少,公司为博取高收益率而不得不押注于股票市场,权益投资比重较高,这导致10年和11年保险公司受股市下滑拖累,投资收益较低;投资渠道放开后,保险公司可投向较高收益率的债权计划、企业债、银行理财等投资领域;这有助于保险公司长期稳定地获得更高的投资收益。(今年太保上半年净投资收益率已达到4.9%,而目前保险公司投资债权计划收益率普遍约在6%以上)此外,国内保险公司风险贴现率明显高于海外市场,这是由于投资者认为国内经济发展较快,风险高于海外市场;而如果认为国内经济增速已下滑,未来难以寻找好的投资机会,则投资收益率假设和风险贴现率假设需要同时下调。

　　投资建议:保险板块伴随大盘反弹,经过前一轮估值修复后,目前板块13PEV为1.25倍,估值仍有一定吸引力。而本轮以银行为首的蓝筹股上涨后保险权益投资浮亏迅速下降;预计四季度行业净资产增速约5%。回顾历史,在银行持续反弹一段时间后,保险持有银行股仓位较高,股价有望后来居上。同时,各公司开门红准备充分,预计13年1-2月个险新单保费增速有望回暖,行业基本面趋势向上。

　　推荐人寿、平安、太保。行业排序:中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险风险提示:权益市场下跌导致业绩与估值双重压力

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