家用电器：冰箱内销优于出口 洗衣机运行平稳

　　投资要点冰箱内销表现好于出口，企业排产趋于谨慎。11月冰箱销量503万台(同比+11%)，连续3个月保持两位数增长。其中内销量364万台(同比+16%)，出口量139万台(同比-2%)，统计局数据显示今年以来冰箱家电下乡产品产量同比已大幅下降，内销表现淡季超预期或因新节能惠民政策刺激及统计口径波动所致。11月冰箱产量484万台(同比+2%)，反映企业排产继连续2个月双位数增长后已趋于谨慎。11月库存259万台(同比-20%)，库存内销比(0.7)低于去年同期，但高于2009年及2010年同期水平(约0.4~0.5)。

　　海尔科龙表现佳，美的份额低位徘徊。11月海尔销量126万台(同比+22%)，其中内销+22%，出口+18%，卡萨帝新品推广助内销份额淡季强势提升至32%，优势显著。11月美的销量35万台(同比-1%)，其中内销-9%，出口+14%，内销份额仍低位徘徊，冰箱业务改善进展尚较缓慢。海信科龙11月销量45万台(同比+18%)，主要由内销(+24%)驱动，奥马11月销量29万台(同比-3%)，其中内销+67%，出口-20%，反映行业竞争态势趋缓后部分二三线品牌凭借产品力提升及渠道开拓开始受益。

　　洗衣机产销运行平稳，库存处低位。11月洗衣机产量480万台(同比+1%),销量470万台(同比-1%)，其中内销量293万台(同比-3%)，出口量177万台(同比+2%)，产销表现平稳符合预期。11月库存265万台(同比-2%)，库存内销比0.9，处于近5年最低水位，低位库存下后续行业平稳运行可期。

　　海尔表现稳健，美的份额小幅回升。11月海尔销量120万台(同比+2%)，其中内销+3%，出口-2%，表现稳健略好于行业，电话调研显示企业自身口径表现更佳。11月美的销量66万台(+5%)，其中内销+12%，份额呈同比小幅回升态势，洗衣机行业后续运行压力较冰箱更小，美的系此前积累较为深厚，有利其更早恢复。11月合肥三洋销量26万台(-10%)，其中内销-14%，9月起受钓鱼岛事件拖累下滑，但降幅已逐渐收窄，电话调研显示企业经营监测表现更佳。TCL销量12.7万台(+64%)，前期建设的三四级渠道网点开始释放能量。

　　风险因素：1、海外经济继续恶化;2、宏观经济不见底;3、房地产调控加强。

　　投资建议：11月冰箱行业增速淡季继续超预期，排产趋于谨慎反映企业后续经营预期，洗衣机行业波动较小，低库存下平稳运行可期，维持行业“中性”的评级。继续推荐冰洗份额提升、业绩稳定增长的青岛海尔和基本面有所改善、存年报摘帽预期的ST科龙，关注洗衣机份额小幅回升的美的电器、小天鹅A以及内销表现良好的奥马电器。

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