银行业：基础货币和存款准备金(2)

　　正如我们一系列报告中所强调的，在货币供应量确定的背景下，能够引起存款准备金率调整的直接原因并不是贷款增长超预期而是外汇占款抑或是到期的央行公开市场净额方向。那些静态考虑存款准备金的研究可能忽视了外部经济的重要影响。

　　关于“货币乘数会因为存款准备金率的提高而急速下降，流动性在高存款准备金率下很难改善”这种观点忽略了货币乘数复杂的构成，存款准备金率的上升确实会对货币乘数产生负面的影响，但是仅仅因为存款准备金率的上升就认为货币乘数会相应下降也未必符合科学的精神。我们可以通过观察2003年以来的数据得到一个初步的认识：

　　从表2中，我们可以看出存款准备金率的大幅提升并没有相应地使得货币乘数大规模降低，在货币乘数的确定中，居民的持现比例，企业资金的周转速度以及存款准备金率共同决定了货币乘数的大小。

　　特别值得一提的是，我们曾经在2011年年度策略中实证了银行股超额收益的区间在3—7月这一区间，而从上表的货币乘数中，我们也获得了这样的数据支撑，也即3、4月份一般是全年货币乘数最大的时间段，其背后的经济原理在于企业开工的启动，会使得沉淀为不活跃存款的货币形式更多地参与到实体经济的之中，从而提高了货币的活化程度，带动了货币乘数的上行，使得整个流动性到能够得到缓解，从而支持相对市值较大的银行股的板块行情。