在未来1-2年之内，中国银行业经营环境并不会发生实质性变化，利率市场化进程尚不会触及核心的一般储蓄及企业存款账户；经济复苏的趋势也日趋明朗，二次探底的几率不大。
因此，对未来货币政策的走势就成为判断银行股价值的重要外在因素，而当前紧缩货币政策预期稳定有利于银行股估值的修复。
那么，紧缩货币政策预期稳定究竟是指什么呢？按一般理解，应该是指市场对于货币政策紧缩力度预期不会更强——这主要体现在价格手段和数量手段两个方面。
而在价格手段(利率政策)方面，总体判断，当前经济形势并不存在持续加息的基础，且从全年来看，通货膨胀走势因翘尾因素呈前高后低的趋势，但依然处于可以控制的范围。根据国金证券跟踪到中小企业的融资成本的数据看，从去年第四季度看，中小企业融资成本已经快速上升，如不将其控制在合理水平，那么必将扼杀中国刚开始的经济复苏。
例如某银行新推出的针对小企业的存抵贷产品，小企业年资金成本率将高达12%，又如在一些地区出现的高达20%的民间拆借利率，更有甚者，我们了解到部分地区中小企业为扩大再生产，短期无法从银行拿到信贷，只能以年利率60%的成本去拆借短期资金，然后再用银行低成本资金进行替换。
由于对于未来可能1-2次加息大家已经有所预期，并不会对市场形成太大冲击，且不会对银行2011年业绩增长构成压制。
再来看数量手段方面，今年以来上调存款准备金率这一工具已经被央行频繁使用了，其实，做进一步的分析，你会发现，它并不隐含更多的紧缩信号，属于央行正常对冲流动性操作，且已经被市场所预期。
目前，我们面临的流动性局面是整体经济流动性太紧，银行体系流动性持续改善。除了剔除央票到期因素外，另一个重要原因就是人民币跨境贸易结算带来的变化对流动性的影响。
由于人民币跨境贸易结算主要集中在东南亚国家，而中国对这些国家多为贸易逆差，形成人民币流出的态势；另一方面，中国对于欧美等发达国家的贸易顺差又以外币结算，因而形成新增外汇占款的增加，最终形成基础货币供应不断增加的情形。
商业银行体系受贷存比、资本充足率和贷款额度等监管指标的限制而无法进行贷款投放，这种基础货币供给的增加无法派生成为整体经济流动性的供给，进而形成了体系内流动性改善，整体经济流动性日益趋紧的态势。
因此，在这种流动性大背景下去分析，准备金率上调并不隐含更多的紧缩信号。相反，目前种种监管信号都表明，未来信贷额度控制不会比当前更紧，反而存在信贷投放节奏、投放结构以及对中小企业信贷优惠政策方面的放松。
从我们近期调研情况反馈的信息显示，当前信贷供求已经极为不平衡，确实存在放松当前管得过死、过紧的信贷投放的需求。但这种放松只是微调，更可能只是结构上，而不是信贷总量上的调整。尤其是融资渠道具备放宽的可能，如季度月度间信贷节奏的调整，对中小企业贷款优惠的调整，以及银行创新信贷产品的放行等。
作者为国金证券银行业分析师
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