陈开伟：从业绩增长及市场增发角度选取中小盘股

　　新浪财经讯 长江证券于2011年6月23日在重庆洲际酒店举办主题为“涅槃重生”的2011中期投资策略会，众多专家就中国宏观经济形势及下半年股市走势展开讨论。

　　中小公司研究员陈开伟认为，在三季度有两类公司可以参与，第一个在业绩上，包括今年或者明年的增长率波动不会太大的公司，第二个可以从市场的增发角度来选股。

　　以下是中小公司研究员陈开伟发言实录：

　　陈开伟：各位朋友，大家上午好，今天非常高兴能在这里和大家交流，我非常激动，因为我本身也是重庆人。中小公司在国内还是处于起步阶段、探索阶段。我们小组成立之后希望通过我们比较有体系化和研究方法上能够做出一些与众不同的地方，我们所做的这些研究体系和方法也是未来对我们投资机会特别是全国策略所要坚持的内的根据，这里也是第一次向大家汇报，有一些不成熟的地方请大家多多指导。

　　我分为五个板块：第一个个中小盘市场的运行特征；第二个行业经济向公司经济的转变；第三个公司经济下的增长模式；第四个对于估值探讨；第五个下半年机会及风险提示。

　　判断目前中小盘的走势，和市场大的整体环境密不可分，我们过去十几年的发展，基本上在风格上大中小盘的风格同向性的变化非常明确，即使在2010年，在风格上非常一致性，也是同涨同跌的格局。我们研究风格历史走势的时候也发现一个现象，风格上也出现了背离，在三个时间段出现背离，整个市场的走势在不断的调整过程中，中小盘却出现明显的机会。比较这三轮市场走势的背景，发现有共同的特性。第一个特性，在大的背景下，走体往下行的周期。1997年到1998年，2000年到2001年，2009年到2010年，这三个阶段有下行的周期，但是又有局部性的支撑。另外还有一个非常大的特征，在三轮的风格上的背离都发生在前面有一个大的市场行情之后，局部性的行情作为前一轮大的行情下的延伸产生的结果。目前这个市场位置，我们判断现在这个市场位置更相当于新的一轮周期的前夜。最近的走势，我们判断目前整个中小盘包括业绩预期也在调整，包括估值水平和绝对估值和相对估值都处在下滑状态，这个类似于调整周期的最后一个阶段。现在无法判断的就是我们这个调整的空间是什么样的，以及时间是什么样的。

　　我们中小盘的估值处于相对高位，从小盘和大盘的PE对比来看，从2001年到现在，现在是高于历史的平均水平，这个是绝对的高估，并不是我们想象的那样高得离谱，30倍左右的上下位置，和历史平均水平相比高不了多少，这样相对高估是因为近两年传统的周期性的蓝图行业所带来的被动性的结果。现在要调整到什么位置，从空间上很难判断，绝对估值上，05年中小盘PE调整到25倍就结束了，08年调整到15倍就结束了，这次有可能到30倍左右就到了估值的底部，这个位置就得到支撑，所以空间上判断是比较复杂的事情，因为估值对预期比较多。我们更愿意从时间的角度判断整个中小盘的走势。我们的落脚放盈利板块，我们中期的凹的趋势，每当市场，无论是哪个板块，凹的趋势负增长1到2%的时候盈利预期到位，市场见顶了。目前还没有调整充分，我们的趋势和时间周期的角度来看，今年的凹趋可能就有底部，三季度是比较好的机会。

　　这里有两个可能对于我们的判断影响比较大的两个因素，第一个就是目前的通胀水平，如果继续通胀不回落，这样拉长整个周期调整时间。特别是去年到今年，新上了很多的创业板，中小盘新上市公司，这些推高了观察到的凹趋的水平，所以这个方面是我们后面必须要跟踪的事情。这是对整个市场的判断。

　　整个市场判断之后更为重要的事情，如果面对下一轮周期，我们选择什么样的公司他的机会是最大的，这是我们要解决的核心问题。过去十年，中国经济发展最快的十年，十年当中，我们也许筛选了A股市场上最成功的公司，这些公司来自于大行业当中的公司，过去的快速发展，我们面临的市场是我们对于消费品的需求量非常大的市场，所以也只有在我们的资本品和耐用品，我的成本出现下降，这样的话我们的使用才会大规模推广。所以从内在机制来讲对重化工调整化的单一产品有降价的趋势，对大的上市公司的财务上了一个非常明显的特征，就是净利率在下滑，下滑之后我要维持凹趋的稳定，必须要周转率和杠杆率做文章，所以通过周转换净率。其中有个别性的公司，比如说医药公司走的不是这样的模式，这种模式发展到今天，我们面临一个转型，转型的方向基本上也比较明确，消费经济和服务经济的趋势越来越明显。经济呈现形式上更多回程柱状经济向网状经济转变，柱状经济代表的是过去的发展模式，依靠几个传统的大行业形成支柱产业就发展了，大家覆盖面不够，就形成了网状经济。各个层次的需求量越来越广，就像一张网，所以我们形象称之为网状经济。网状经济的趋势，从发达国家角度来看，他们走的路基本上这条路，比如说美国在战后十几年就是走的这个条，战后产值达到4%，发展之后就达到10%，也进入到不同的服务行业。日本同样也是走的这样一条道路。与此相对应，市场结构也发生了大的变化。对于网状经济，我们的一个研究的话，他主要具备了五大方面的特征，也决定了我们未来公司的发展模式将与以往的模式有很大的不同。因为兴起的背景不同，网状经济是分散的经济。第二个就是多层次，人为需求是非常多的层次，面临的需求就非常多。第三个是易辨式，这个是与整个消费水平相关，比如说水泥，水泥还是一个样子，但是家庭用品可能经过很多的变化，比如说一口锅经过了很多样式。第四个特征，在这个时候，网状经济条件下，市场规模可能模糊化，我们分析公司，公司处在什么行业，判断这个行业有多大的市场规模，市场份额占多少，这样公司就获得很好的发展。如果这个行业市场规模不大，这个可能制约公司发展的，估值也发展不起来，可以这样的话网状经济市场规模意义就不大了。我说的这个网状经济是很大的网，公司不在乎净利率的多大，关键是依靠自己的模式把潜在的可行性的需求划为必须需求。

　　最后一个方面，在网状经济条件下，产品和服务走向一体化道路，比如说A股上市公司形成综合化的解决方案的公司他们存在的意义和竞争力，各方面我们要有重新的审视。正是因为有这五大方面的特征，网状经济呈现出分散经济形式，未来一段时间市场表现情况也不一样，过去依靠大行业带动经济发展，这个是行业经济，一个行业经济显现之后，他会显现比较大的板块效应，所以板块集中性的行情比较明显。在网状经济下可能不是更多的板块效应，而是个性化的公司，这时候是公司自己的行为，所以我们把这个叫做真正的公司经济，这也是我们讲的公司经济的含义。

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