陈开伟：从业绩增长及市场增发角度选取中小盘股(2)

　　公司经济带来两个最主要的变化。第一个，处于分散性行业的增长凸显出来，比如说美国1955年是传统的经济，50年之后以消费服务为核心的分散性行业的占比迅速提升，分散性行业地位提升。第二个就是小公司小企业在经济体中的地位得到上升。日本在60到80年当中，他的大企业对小企业资产的比重下滑，尤其是20年中出现快速的下滑，小企业获得的发展空间更大。这是网状经济的情况。

　　现在A股的市场状况不平稳，我们扣除传统的四大行业，比如说金融、能源、工业、材料，这四大行业进行了对比，剩下的代表网状经济的有58%的份额，日本有61%，中国还不到20%，这样的情况下，网状青年是成长最大的亮点，也是中小盘挖掘的领域。

　　其实我们还有另外一个点，在传统的柱状中还有没有值得挖掘的板块，其实对传统行业有机会。第一个就是市场期待，我们传统的国内的增长最快的市场，未来这些行业如果要获得较快的增长必须寻找有替代性的市场，不管是国内的还是海外的市场，只要能替代你这个市场就有机会。比如说汽车，家电，家电是低端品，是逐步由高端市场向低端市场转型，比如说现在农村市场空调买得很好，而且在国际上的竞争力给增强了，所以增速上远远稳定与汽车行业的增速。我们现在寻找这些传统行业当中，寻找最能够找到一些替代性的行业，比如说有竞争里的工程机械行业有机会，包括印刷行业也有提升里，他们寻找市场替代的时候也容易。第二个就是份额蚕食，未来集中度提高会是一个趋势。第三个方面就是保有量经济，经过十年的发展，无论是资本品还是耐用品都积累了非常大的保有量，这个保有量在未来得时间里有一定的集聚期，比如说修了这样多的路，对路的养护的需求会体现出来，而且保有量经济面临的折旧，折旧的投资和新增的投资不一样。所以在分散的环境下，单一的市场很难支撑一个公司发展，面对这样的市场会产生一些专业化的公司，针对某一个领域的耗材的零部件，这样形成专业化的划分，在细分领域会占非常大的市场份额。特别是像欧洲、美国有很多这样的公司。

　　我们判断未来比较好的增长点或者投资机会，主要集中在两个领域，技术、产品、服务、信息、品牌这些要非常关注，我们如何通过这种模式识别和找这样的上市公司。

　　其实我们判断一个公司未来会有多大的价值，有两个因素比较关键。第一个，自身公司的盈利变动趋势怎么样；第二个，盈利趋势出来以后，我们对于他的估值的变化趋势以及估值能给到多高的程度，这是我们判断的另外一个问题。我们怎么样从模式的角度判断一个公司的盈利变化趋势，无论是怎么样的公司，无论是什么行业和什么模式，最终的增长一定是体现在财务上的增长，所以我们沿着ROE来判断，在这个情况下分解成三个指标：净利型、周转型、杠杆型。

　　净利型给我们的思考就是要寻找能有很大程度提升的公司。研究A股的2千多家公司，做了数字处理，得出的结论就是我们净利的公司最大的竞争优势就在于壁垒，体现比较明显的三个方面，比如说研发性，在人力资本这方面比较高，比如说IT、信息、医药这些领域可以由高的壁垒。第二个就是机制性壁垒，行业上已设计这样的壁垒。另外就是品牌型壁垒，软实力竞争的核心要素，典型如酿酒。

　　周转型公司的典型特征：标准化、模式。有两大类，第一大类是标准化的产品，还有标准化的通用设计，这样可以非常快速的大规模生产。第二个就是渠道类的公司。我们现在做的转型。类似大宗原料的转型，未来空间非常大的就是贸易流通类的渠道公司，产品+渠道的公司增长率比较快。我们研究美国过去50年的公司的增长，在百强的公司当中，单纯的渠道公司有2家，但是到2005年的时候公司数量增加到18家，他们有专门做渠道的，比如说零售类，更多企业走专业化的渠道，比如说自由的产品，以产品为中心建立很多渠道，包括专业的，包括户外用品个性化的产品，这个就是产品+渠道的模式。A股上什么样的周转率算高呢？如果一个公司看财务指标的话，周转率高过1.5的话就排到前一百，包括制造性的公司也可以做得比较高。

　　第三个模式就是杠杆率。有两类公司。第一个就是银行类的利用，第二个就是利用这个公司在行业中的定位，特别是对我的应收、应付这板块。比如说格力，他的杠杆率得到快速上升，得到这几年的快速发展。

　　这三种模式当中，我们选择的时候其实这三个方向不是同通过向变动，如果同向变动的话我们寻找公司就非常简单，就因为净率、周转、杠杆不同，这三个指标存在动态的点，找到ROE的最高水平，如何找到这个水平就带有艺术性的东西在里面。这三个基础模式之上，我们寻找了A股市场上独特的模式，比如说按客户的解决方案模式，产品一体化的模式就可以提升净率的水平。比如说卖大片的模式，很少在全国推出这个产品，但是一旦在全国推出这个产品就销售就快速上升。比如说周转模式中就是配电盘，是多头卖方和多头买方的对冲。速度模式就是要快速反应出来。

　　对于估值的判断是我们探讨另外一个因素。对公司估值有三个方面的影响，是公司本身盈利趋势的变动，第二个就是行业对公司会影响整体估值，第三个整个市场会影响估值。比如说整体水平是怎么样，另外在风格上，大盘、中盘、小盘之间存在一种风格溢价，大盘永远比小盘高一点，所以估值这块要重点解决三个问题，主要在三个模式当中寻找，在三个模式中增长中，净率型、周转型、杠杆型，对估值有提升的就是净利率，我们的周转和杠杆有协调的关系在里面，所以我们一定要优先选择有壁垒的公司，有一定的高度，有了一定的高度之后，我们想周转，想杠杆的话，这样就有我的一定的增长空间和速度，这是从模式上对比。

　　从行业来对比，行业对公司的估值影响，主要是从毛利率指标，毛利率代表行业的平均水平，这个A股中体现非常明显。

　　第三就是风格的溢价。小盘、中盘、大盘之间的溢价程度怎么样，我们分为三大类型。大盘、中盘、小盘，从大盘到中盘飞跃的时候，我的估值出现非常大的调配，但是同样是中盘内的调配，比如说80亿的股份到50亿的分配就很大的提升，比如说10亿到2亿的又有很大的提升，所以小公司也要考虑这个因素，这个估值溢价是不对称的效率在里面。

　　以上是对盈利形势和估值的判断，主要是我们研究上的结果，这也是我们后期判断的主要选股根据。以前我们有这样的根据但是找不到好股票，但是现在我们发现一个趋势，我们报告从去年到今年，新上市的很多行业的公司非常新，模式上非常新的公司，这样通过我们的方法选股提供很大的空间，挖掘空间也非常大。

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