国信证券：央行第三次加息对三行业偏利好

　　中国人民银行决定，自2011年7月7日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率相应调整。

　　房地产业：板块调整是加仓良机

　　本次加息符合预期，累计加息幅度已低于我们年初预期。

　　1~5月，通胀高企，CPI（消费者物价指数）一路上行。从近期食品价格运行情况上看，6月CPI有再创新高可能。因此，本次加息在市场预料之中。目前情况看，上半年累计加息幅度已低于我们年初“半年内加息100个基点”的预期。

　　单次加息对购房人影响有限。

　　假设房屋总价150万、首付比例及利率优惠均按政策底线执行，本次加息对购房人影响：1，对首次置业者，20年按揭的月供仅增加1.75%，约131元；2，对二套房，20年按揭的月供仅增加2.1%，约129元；由于首付的差异，从增加的还款绝对还款金额上看，二者增加负担相当。因此，我们认为，相对于前期三轮房地产调控中的首付门槛提高及限购、限贷、利息惩罚等政策，加息对购房人月供负担影响相对较小。而且由于商品房市场供求失衡以及中国人对房屋的传统依赖，购房人要么通过租金形式转嫁利息负担，要么通过节衣缩食，减少生活其他开支的方式提高月供负担能力。因此，无论是上述何种情况，均将最终影响到社会消费的增长。

　　截至一季度末，房地产板块125家上市公司有息负债总规模为4825亿元。假设目前行业整体有息负债规模不变，加息25个基点之后，在剩余的177天里，全行业将累计增加利息负担5.85亿元，仅占全行业2011年净利润预测总额的0.79%，影响十分有限。

　　本次加息之后，负利率的状况仍未改变。由于中国投资渠道狭窄，加上国人千百年来形成的不动产情结，在通胀和负利率背景下，房地产依然是人们抗通胀、保值增值的重要资产配置标的之一。

　　我们认为本次加息对房地产板块影响有限。从板块近期表现来看，由于6月份地产股超额收益较大，7月上旬不排除获利回吐的可能，但只要地产股与产业链上的其他板块的估值剪刀差没有明显收敛，只要在打压地产时我们看不到一个合乎逻辑的经济增长和财政增收的替代方案，我们就依然“看多”，认为调整即加仓良机，建议逢低加仓至超配。推荐：全国和区域龙头——保招万金、ST东源等；具备超强资源整合能力的“新中华”组合——新湖中宝、华业、中天城投；优质商业地产股——金融街、世茂股份、浦东金桥等。

　　特别提示：根据《发布证券研究报告暂行规定》，我公司特披露：截至2011年7月6日，我公司以自有资金投资持有“保利地产”（600048）67600000股。

　　保险业：估值超低 加息成催化剂

　　尽管此次加息对债券息率提升空间有限，但在保险行业严重低估下，加息仍有望再度成为股价催化剂。

　　低估是最大的推荐理由。人寿、平安、太保目前股价隐含的2011年新业务倍数分别为8.4倍、7.5倍、9.6倍，对应的每股一年新业务价值增长率10%、15%、15%。从市盈率角度来看，2011年平均16.4倍，远低于未来5年保守预计利润20%的复合增长率。在5.2%~5.5%的长期投资回报率假设下，2011年中国人寿、中国平安、中国太保估值为25.8元/股、84.4元/股、35.4元/股，维持中国平安“推荐”、中国人寿和中国太保“谨慎推荐”投资评级。

　　保险公司利润受益于温和加息，主要源于温和加息可以让保险公司在内含价值提升的同时，会计利润受损最小，甚至有所提升。

　　首先，因保险行业30%~60%的债券计入交易类和可供出售类金融资产，加息会导致债市下跌，浮亏增加，温和加息产生的浮亏对净利润和净资产的影响相对较小。其次，因加息有利于提升传统险准备金计提标准——国债收益率750日均线，从而减少传统险准备金当期计提额，增加会计利润。此外，温和加息的前提是经济向好，因此加息对经济和股市影响相对较小，权益回报向下空间有限。

　　一季度债市下跌对投资有冲击，从最近两次加息来看，因基本符合市场预期，对债市影响轻微。我们认为，货币政策调控已进入观察期，超预期政策出台的可能性较小，而息率正在随着时间的推移缓慢上移。另外，即使债市平稳，计提准备金的基准750日均线也会逐步上移，预计在第四季度对会计利润产生正面影响。

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