国信证券：央行第三次加息对三行业偏利好(2)

　　此次加息符合我们“进入加息周期”的预期，维持长期投资回报率5.2%~5.5%的假设。我们在去年10月20日央行第一次宣布加息时认为：“基于中国经济进入加息周期的判断，此次加息将对保险资金长期投资回报率构成持续性影响。长期投资回报率假设提升至5.2%~5.5%”。

　　银行业：影响业绩正面 提振板块信心

　　这次加息的具体方式与市场预期有较大的差距。此次加息完全对称，除了活期存款外，各档存贷款加息的幅度均为25个基点。这不仅与市场之前广为传播的大幅非对称加息方式不同。而且，这次加息与2010年年底开始的几次小幅度非对称加息方式也不同。

　　我们认为，让银行在息差上进行让利且这次加息较之前几次加息更为对称，显示政府保障银行盈利的用意；保障银行的盈利能力，有利于银行提高利润留存能力，进而有利于满足银监会不断提高资本充足率监管标准；此次加息方式或有利于可能的再融资。

　　此次加息对银行业绩影响略为正面：1、由于占存款1/2的活期存款没有加息，静态分析，银行资产收益率上升水平要高于负债成本率的上升，息差相应上升；2、动态分析看，主要受法定利率影响的是存款，加息对于存款成本率的影响是100%的。而目前贷款利率已经明显上浮，脱离法定最低利率较多，法定最低利率的上浮，对于贷款收益率的影响水平要相对低于存款。因此从动态分析来看，息差上升幅度要低于静态分析的结果，业绩影响略为正面。

　　6月开始，银行板块的表现就开始弱于大盘，主要是因为对再融资压力和平台贷款风险的担心，特别是近段，关于平台贷款的负面新闻较多。平台贷款到期较多，地方政府无法偿付大量到期贷款。而银监会对于这类贷款的展期进行了限制，因此有可能出现较大比例规避银监会规则的展期行为，包括在报道中出现过的将流动资金贷款转为固定资产投资贷款等。

　　7月，国外评级机构对国内银行评级展望可能的下调，部分银行大股东在海外减持国内银行H股。由于这些负面因素影响，银行板块的股价接近年初水平，动态估值水平则更低。由于我们判断1年内平台贷款的风险不会失控，而全年业绩增速较低，目前的估值水平下行空间很小。

　　此次对称加息对于挽回市场信心有很大作用，完全改变了不对称加息的预期。这使得政策负面影响息差的担心基本消失，行业息差预期明显上升，盈利预期也会上升。由于我们之前判断大幅的不对称加息的基本不可能。 （本专题作者均系国信证券分析师）

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