上半年股基三剑客：重配大盘蓝筹 降低组合风险(2)

　　上市公司盈利将软着陆

　　证券时报记者：在紧缩政策下，上市公司的业绩受到的影响，这会否制约市场的向上空间？

　　汪澂：随着通胀回落和政策松动，估值水平将领先于盈利触底回升，市场有望实现筑底反弹。

　　下半年股市流动性的好转分为两个阶段：首先是通胀见顶回落，实体经济对资金的需求将趋弱，股市流动性压力减轻；通胀回落后，货币政策放松，流动性进一步从被动性缓解到主动性宽松。在市场见底回升的初期，盈利预期和经济增长可能还是在继续下降，随着流动性放松一段时间后，经济和盈利预期才会再次回升。市场底往往先于经济底，经济底往往先于盈利底。

　　程世杰：预计上市公司中报业绩跟一季报变化不会特别大，地产、家电等行业收入增长较快。上半年社会融资总量还是非常大，各种渠道资金非常充裕，今年上半年的政策算不上紧缩，主要是去年太松了，数量上的紧缩对小企业影响是最大的，贷款收缩资金紧张贷款优先给大企业，因为大企业比较安全，小企业相对会受到影响，这是肯定的。

　　邓晓峰：紧缩的政策会降低经济的增长，部分上市公司的利润会有负面影响，但此次上市公司的盈利增长将会实现软着陆，出现整体负增长的情况可能性较低。

　　重配央企蓝筹股

　　证券时报记者：您如何看传统行业与新兴行业的投资机会？下半年的投资机会在哪里？

　　汪澂：从当前估值水平看，蓝筹股的估值仍然处于历史底部区域，而中小板、创业板估值依然有下跌空间。在金融危机过后，中国经济进入了一个更均衡、更可持续的发展阶段，看好中国的优势企业，特别是享受政府资源倾斜的大型国企，目前基金股票配置的仓位比较高，主要是大盘央企蓝筹股。

　　对于未来的配置思路：1、金融危机后，政府从监管者变成了金融和商品市场最大参与者，政府的支出结构，将深刻影响总需求和产业结构。政府未来支出的阶段性重点会在刺激消费、刺激投资和保护低收入者的各项措施中游走，关注高铁、保障房和军工行业的投资机会；2、各国政府均以货币宽松和财政赤字应对本轮经济危机，从基本面和资金面两个方向支持了资源品和农产品的长期牛市；3、中国经济均衡发展，中部地区增速加快，工资水平上升，为今后消费在GDP(国内生产总值)占比提高奠定基础。中国将进入一个通胀缓慢提高、增速渐渐降低，但增长质量显著提升的新增长时期，关注金融、电信等服务业投资机会。

　　程世杰：投资组合中周期性行业配置比较多，个人偏重低估值品种。今年以来相对关注大消费，比较关注家电行业，在白电行业中，中国在空调领域很有竞争优势，已经远远超越国际水平。

　　投资只会关注能力范围内的地方，偏离了能力范围就会出问题，我个人更擅长传统行业投资。产业升级，调结构方向是对的，但没有在新兴产业十里挑一的把握，由于多数新兴产业公司可追踪、观察的时间较短，一旦投错风险压力很大，跌幅可能会很深。很多新兴产业的成长股估值并不便宜，在这方面投资应谨慎一些，待成长性确定再买。

　　邓晓峰：简单地说传统与新兴行业没有意义，关键是看该行业在中国处于其生命周期的哪个阶段，只要该行业还处于成长期，同时又有良好的竞争结构，就有投资机会。事实上，行业的竞争结构更关键。

　　大消费新兴行业仍存泡沫

　　证券时报记者：对大消费、新兴行业的股票，投资逻辑有没有改变？

　　汪澂：与其看好大消费，不如选择不受物价持续缓慢上涨所影响的国家投资类企业，如军工、高铁等。

　　程世杰：很多大消费特别是新兴产业的股票还存在不少泡沫，估值没有跌到位。很多公司刚上市时说得天花乱坠，很难分清到底说的是真是假，看不清楚的时候，我愿意等。大消费相对容易把握，但行业好公司却很难挑，比如零售业大家都觉得不错，但找不出几个好公司，都存在各种各样的问题，治理结构一塌糊涂，不敢放心去买，很多公司并没有考虑中小股东的利益。

　　邓晓峰：不太看好所谓的新兴行业股票，因为这些公司大部分缺乏竞争优势且估值偏贵。对于那些有竞争力的小公司，有能力创造价值的还是可以考虑投资，前提是要考虑估值水平。这些公司的市值水平高于合理范围，导致大小非有坚决的减持倾向，供需关系不匹配。常识与理性是我们投资的基础。未来我们的投资仍将以公司的基本面和未来创造的价值为基础，对估值偏高的小盘股和主题投资采取坚决回避的策略。

　　银行地产有阶段性机会

　　证券时报记者：怎么看银行、地产的投资机会？

　　汪澂：银行虽然估值低，具有防御性特征，但弹性较小，会出现小幅上涨，难以出现大幅度上涨行情；地产存在太多不确定性因素，不会配置。

　　程世杰：银行是相对最便宜的，估值水平已经反映了悲观预期，一个每年增长20%的企业的估值是7~8倍，在国际市场中是找不到的。银行市净率现在是1倍多，已经非常安全。

　　中央对房地产的态度非常坚决，从对中国未来负责的角度来说，不管经济怎样，都不能重新启动房地产，2008年就不应该救房地产。房地产的泡沫很大，而且没有到头，现在房价没有跌，房地产股票的股价却大幅下挫，相对来说具有投资价值，阶段性能够上涨，但长期看，房地产股不是个好的投资品种，阶段性投资还可以，或者叫投机。不能指望房地产股长期高成长，也不会持有地产股太长时间，在现在这个时点上，我会把地产股当做成长股。

　　邓晓峰：看好银行、地产的投资机会。目前市场中，银行、保险都属于低估值的行业，我认为重大的投资机会往往出现在一个行业的低谷，并且市盈率反常得很低的时候，房地产行业目前正属于此类情况。

　　重配低估值股以降低风险

　　证券时报记者：在目前的市场情况下，您会采取什么样的投资策略？

　　汪澂：虽然股市精确底部难以测算，估值上来看，A股市场当前的整体PE(市盈率)水平相当于2005年的998点、2008年的1664点和2010年2319点，已逐步进入底部区域。整体看市场仍然处于底部区域的左侧，向下空间非常有限。当前市场处于黎明前的黑暗，多重利空交织，投资者宜重点配置低估值蓝筹股，降低投资组合风险。

　　程世杰：我以自下而上选股为主，喜欢便宜、能够有所增长的东西，能看得长远一些，包括公司治理结构、管理层比较好等，我的股票组合换手一直很低，我也不擅长做仓位，也不会为了仓位而仓位，当股票涨到一定价位时会有卖出动作，如果没有合适的标的就会持有现金，仓位自然会下降，但不会为了单纯地降低仓位而卖股票。

扩展阅读

• 人民币汇率双向波动弹性增强 外贸上市公司汇率风险 2023-06-09 12:37:48
• 降低银行负债端成本引导增量资金入市 存款“降息” 2023-06-08 14:51:30
• 30年期国债期货即将登场 利率避险工具＂集齐神龙＂ 2023-04-19 12:35:21
• 一降再降！消费贷利率最低3.2%，需要注意这些风险 2023-02-08 11:00:22
• 社保险资QFII持仓股出炉 长线资金投资轨迹已浮现 2022-10-21 11:20:17
• 央行决定远期售汇业务的外汇风险准备金率上调至20% 2022-09-27 10:00:52