齐鲁证券程娇翼：经济结构调整中银行的得与失

　　新浪财经讯 齐鲁证券2011年夏季投资论坛7月12日在青岛举行，齐鲁证券研究所银行业分析师程娇翼发表题为《经济结构调整中银行的得与失》的报告解读银行业2011年中期投资策略。

　　以下为发言实录：

　　程娇翼：各位领导、各位来宾大家下午好！我是齐鲁证券研究所银行业分析师程娇翼，很高兴能有这样一个机会在接下来20分钟左右时间地和大家分享一下我近期的研究成果。今天演讲的题目是“经济结构调整中银行的得与失”。正如这个题目所蕴含的一样，今天将与大家解决四个问题。一是经济转型过程中，银行将得到什么？第二是会失去什么？银行的ROE会如何演变？最后判断一下下半年的投资策略？

　　经济的发展状况决定了银行信贷的大致投向，跟重要的是要看到信贷资金对不同产业，不同程度的支持，还反过来决定了产业的中长期演变过程。有学者对91年到05年我国经过产业结构和信贷数据的分析表明：信贷在某个产业的比例，每增加一个百分点，该产业在GDP中所占比例的增长率就会上升0.14个百分点。可能大家对这个数字都没有直观的感受，我来给大家举个例子。以“十二五”期间战略性新兴行业从5%上升到8%，高端制造业将会提升15个百分点左右。这就意味着在当前银行信贷结构中，制造业存量将会被更新一遍，或者至少在一半被替换情况下，它的占比还会继续提升五到十个百分点。这就是说，信贷结构既是经济结构的一个原因其实更是一个结果。基于这个前提，我们给大家总结一下“十二五”期间经济发展方向，第一是以提升制造业为代表的产业升级，第二是收入倍增计划，第三是经济转型实现经济崛起。我们预计制造业和服务业，以及个人贷款占比都会得到很大程度的提升，制造业也讲有传统向高端过渡。客户结构上，当前银行以大中型客户为主，将会逐渐向小微型过渡。未来中西部贷款增速将会明显高于东部。

　　接下来将会分析一下在银行主动进行贷款行业结构和客户结构转变的过程中，对其自身的盈利会有一个什么样的影响。

　　首先我们来看贷款的行业结构，其实也是从经济结构转型这个目标出发，可以得到经济增速和信贷增量的增速为来都会下降。信贷资源会配置到利润率很高的产业中去。在产业结构过程中，就隐含着银行新增信贷的风险将会有效降低。也就是说，银行真实的信贷成本会较历史水平有一个明显下降的过程。在高端制造业占比过程中，会有低收益资产，以基建类和政府资产为主导的贷款占比会有一个自然下降的过程。这些低收益资产占比的下降，会提升整个贷款的收益率。再加上存量、按揭低收益到期置换都会产生正面影响。在这个逻辑链条中，我们需要解释一个问题。过去我们看到银行业制造业不良率是非常高的，为什么我们会认为过去的情形会有所改变？下面花一点时间给大家解释一下我们为什么会有这样的判断。

　　制造业偏高的原因总结为两点，第一是由于历史原因。长期以来，我国银行贷款的主体是经营效益低下的国企，这是一个大的背景。第二，我们国家的制造业还是处于微笑曲线的低端，低附加值加上低利润率，造就了银行的高不良率。为什么我们认为过去的高不良的情形会有所改变呢？同样是从两个方面去解释。第一，从企业的自身盈利能力来说，刚才提到的在贷款行业结构的转型中，都会有一个升级的过程，有一个向高端转变的过程。在这个过程中，它的盈利能力也是上升的。为了说明这个问题，给大家两组数据。第一是美国制造业公司ROE水平和我国制造业公司ROE的水平。前者是明显高于后者的(PPT)，美国进入的领域就是高附加值的。其次就是发改委披露的高附加值的产值增速，以及和全国增速的对比。这两组数据同样可以说明，我国的制造业盈利能力在向高端转移过程是提升的。如果和八九十年代相比，不论是企业还是银行双方的盈利能力和经营意识都是增强的。从这两个角度，认为过去银行业制造业贷款不良率的原因会出现一个下降的过程。

　　刚才我们是讲了贷款行业结构的变化，下面来讲一下贷款客户结构的变化。同样是从经济结构转型的角度出发，我们可以得出贷款增速的放缓，但是资金是逐利的，必然会弥补贷款增量的下降。大部分银行会自然地把贷款资源向中小企业和小微企业倾斜。贷款收益率的提升，会直接造成ROE的上升。我们同样给大家两组数据：第一是上市银行过去的贷款定价能力。把上市银行的贷款加权利率水平拿出来，把和一年期基准利率做一个对比，我们发现在我国银行业中长期贷款占比是超过一半的，但是加权下来的贷款利率却是低于基准利率的。主要原因是过去大中型客户占的比重太高，这部分又是没有溢价能力的，所以把整个贷款定价能力拉低了。再去看一看南京银行、宁波银行，这两个银行是长期服务于中小企业，以及近两年来成功实现转型的民生银行。我们发现这几家银行贷款定价能力不仅高于同行业，而且也高于一年期基准利率。这就证明刚才所说的客户结构转型，会使得贷款定价能力偏高，可以弥补贷款增速的下降。在下面提供了一个模拟测算，供大家参考。

　　如果把资本监管的因素再考虑进去，因为未来资本监管会加强。资本的稀缺性也是越来越强的。从资本的角度也同样可以预测未来银行对贷款收益率的要求会越来越高，也就是回到刚才的从资本角度出发，样可以得出ROE的因素。单户五百万企业的，风险由100%下降到75%。在未来新资本监管中，房地产比重还会提高。各类贷款的资本回报率，我们就会发现对于商业银行来说，做个人贷款和做小微贷款，资本回报率是明显高于大中企业贷款的。如果你把资本和客户结构同时结合起来看的话，不仅可以得到银行的ROA，对ROE也是有积极影响的。

　　总结一下三个结论：第一，中国经济的转型是需要信贷结果做出相应的改变。如果信贷结构没有发生实质性改变，经济结构也很难发生实质性的转型。所以，信贷结构在一定程度上是先于经济结构而实现转型的。第二，在经济转型过程中，银行如果能够契合经济转型的方向，主动进行贷款行业结构调整，对它未来ROA是有积极作用的。第三，从客户角度进行一个结构调整，不仅对ROA有提升，而且对ROE也有正面作用。

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