齐鲁证券林健晖：估值区域合理 上涨尚待催化剂

齐鲁证券电子元器件行业研究员林健晖(新浪财经 周煊摄)

　　新浪财经讯 齐鲁证券2011年夏季投资论坛7月12日在青岛举行，齐鲁证券电子元器件行业研究员林健晖发表题为《估值区域合理，上涨尚待催化剂》的报告解读电子元器件行业2011年中期投资策略。

　　以下为发言实录：

　　林健晖：大家下午好！我是齐鲁证券研究所的，主要是负责覆盖电子元器件这个行业。今天很荣幸能跟大家分享一下我这个行业下半年的投资机会。大家对我们这个板块有所印象，比如我举几个股票，07年天威保变，09年三安光电，10年莱宝高科。

　　第一部分主要是回顾一下上半年整个行业的整体情况。第二部分梳理一下这个行业的投资机会。我的题目是“估值区域合理，上涨尚待催化剂”。

　　先回顾上半年全球电子元器件的销售背景。中国电子元器件出口依赖度是很高的，一年可以达到50%。手机、电脑，元器件都是中国生产的。上游元器件业绩的增长，都跟全球电子产品需求密切相关。今年一季度是行业传统的淡季，二季度因为经济暂时出现了放缓，以及通胀的出现，日本大地震也拖累了相关行业的增长。原材料和人工的上涨，也抑制了公司的利润。下半年我们认为旺季还会到来，通胀继续攀升的概率我们认为较小。我们认为公司的盈利水平是有一个回升的预期。

　　上半年我们行业成为下跌的第二名，去年整个是全行业里上涨的第一名，为什么有这么大一个波动？通过统计数据发现，指数的波动与公司盈利水平是高度相关的(PPT)。而行业的盈利能力跟宏观面行业。你宏观经济好的，大家消费能力上来了，企业的盈利自然就上去；包括消费业疲弱，通胀各种挤压成本，利润也会下降。看看美国包括欧洲，以及亚洲的台湾、韩国、日本等地区的制造业PMI指数都呈疲弱的走势。在2010年的时候，行业能够快速的增长，跟金融危机之后需求释放有关系。去年年底的时候，业内有一个预期，今年的增速会下滑，因为需求恢复了一个正常的轨迹。今年有一个意外的因素，就是日本大地震。日本在全球有重要的地位，2010年占比就超过15%。地震拖累了日本三到五月份销售额出现明显的下滑，成为二季度全球下滑的首要原因。经过一个季度的消化，我们观察日本重要的企业在五月份之后纷纷复产，这块影响会逐渐削弱，宏观经济的波动会重新成为影响这个行业的主要因素。

　　从企业盈利成本来观察，按照2010年数据统计，折旧和摊销费用，最高不会超过25%。大家都知道，危机之后美国宽松的货币政策导致了石油等大宗商品价格的猛涨，中国也是通胀的高企，都影响了企业的利润。左下角是部分公司一季度毛利率下滑的原因。对中国来讲还有一个劳动力成本，这个趋势已经不可能逆转。刚才银行的分析师也提到，倍增计划。企业面临一个劳动成本的上升，部分企业已经把生产基地搬到较低工资水平的中西部地区。从长期来讲，制造业企业只有优化产品结构，才能维持较好的营业水平。

　　整个行业的出口依赖度超过50%，一些好的企业大部分产品都是出口。去年人民币持续的升值，对他们也是构成另外一层压力。尽管看到中国很多制造业水平在提升，但是在全球产业链来讲溢价水平还是相对较弱的。如果对内销企业来说，人民币升值是能够舒缓输入性通胀的。对于外向型企业来讲，人民币升值会削弱产品出口的竞争力。从总体影响来看还是偏负面的。

　　在上半年全球景气度低迷的情况下，中国电子信息产品金额月度同比也是逐月在下滑，这也印证了刚才的说法，国内和国际是紧密相关的。展望下半年会是什么情况呢？分析了过去三十几年的全球销售情况，下半年高于上半年的年份达到了29个，下半年应该是个旺季。其实很好理解，下半年暑假，包括欧美学生有大量的采购电脑、手机，还有就是中国的“十一”长假，也对促进终端产品的销售。还有年底的圣诞节，都会促进上游的元器件在下半年进入一个旺季。毋庸置疑，下半年销售会有一个环比的增长。台湾TPK做了预测，像液晶电视、数码相机，笔记本，手机都已经出现明显的环比增长，还会带动上游的面板、触摸屏的增长。我们认为今年旺季会不会偏大，这是需要观察的，但是至少比之前的观点更为乐观。从行业本身来看，经过半年的调整，估值处于一个历史中枢的水平，我们认为是合理区间。

　　接下来是第二部分，怎么去挑选行业的投资机会。

　　我们认为要寻找市场前景比较好，需求发展好，投资增速比较好的公司，主要看好三个方向，一个是移动互联网，一个是LED，一个是半导体器件。这里我整理了权威机构对各类终端产品今年增长的预测，我们看到增速最高的还是像平板电脑、智能手机，带动的相关的上游像触摸屏。LED也是全球高速的增长。

　　第一部分，移动互联网。苹果开启了移动互联网时代，大家看到很多其他品牌的智能手机也出来了，这不得不跟另一个操作系统安卓相关，因为是开放免费的，建立了很多厂商进入互联网的门槛。包括以前的终端消费电子，MP4也进来了，以前做功能手机的也进来了，PC厂商更积极地进入这个领域。这里面列了这么多的产品，左边是最高端的，然后到中国的华为、中兴，右边可以说是山寨型的。这些产品除了部分的核心元件，大部分都是在中国生产。这个领域的发展直接带动了中国企业，它们面临着一个巨大的发展机会。

　　我举一下手机智能化的例子。今年一季度，100部手机里有23部就是智能手机，占比在逐渐的提升。中兴、华为、TCL已经成为全球十大手机厂商，今年也力推智能手机。对哪些公司会带来收益呢？我举个例子，智能手机里的连接器多很多，对连接器的生产企业来讲销量会增加。还有一个是触摸屏，触摸屏从去年的情况来看主要是一线品牌，主要是苹果。今年慢慢向中、低端品牌渗透，我认为触摸屏进入一个更长的增长时期。同样，平板电脑也是如此。除了IPAD之外，一季度可喜的情况是，除了IPAD，中国很多的平板电脑已经开始出现了。这里可以很高兴地跟大家说一下，中国已经有企业能够自己设计自己的CPU，中国自己生产的CPU甚至出口到美国去了！

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