齐鲁证券胡德军：畅享扩容

齐鲁证券医药行业研究员胡德军（新浪财经 周煊摄）

　　新浪财经讯 齐鲁证券2011年夏季投资论坛7月12日在青岛举行，齐鲁证券医药行业研究员胡德军发表题为《畅享扩容》的报告解读2011年医疗器械行业投资策略。

　　以下为发言实录：

　　胡德军：我介绍一下对医药行业的看法。

　　我们认为估值比较低，大约是在37倍。从04年到现在平均测算也是37倍。目前整个平均估值是比较低的。第二，从行业增速来看，现在行业从老龄化结构来看是加速的过程。从行业内部增长来说，石油价格以及中药原材料价格的下滑，毛利率会处于上升的通道。目前经济是处于轻度滞胀的环节，医药行业相对整个经济来说是增长更加确定的行业。行业应该享受一个更高的估值。从子行业来说，现在认为从医疗化学原料来说，目前存在一个政策的风险，还会有最后一波降价。从药政司了解的信息，还会有最后一波，以后不会做有大规模的降价的过程。从中药来说，现在通胀如果是在7月、8月见顶的话，中药材上涨空间不会太大，未来盈利能力不会太强。化学原料，现在的价格处于低位。石油价格的下滑，意味着毛利率会提升，国家政策也在不断倾斜。所以我们认为在化学原料这块也是值得长期关注的。

　　我们最推荐的还是医疗器械。我们推荐的理由有三个：一是老龄化阵营带动了慢性并的增加，二是政策倾斜，三是消费升级带动家用医疗的市场扩容。还有一个重要方面，海外市场不断增加，也会做一个小点再补充一点。对国内来说，这三点是最重要的方面。

　　我们介绍一下全球行业的状况。我们认为有四个大的特点：一是创新性不断提高，专业化要求越来越严，全球化越来越高。从集中度来说是越来越大。我们了解的信息是这样的，前25名的医疗器械，包括西门子、GE，欧盟这些企业，医疗器械达到了市场的60%，这个行业是非常集中的。从集中的行业了解一下，大部分的市场是在美国，因为从美国市场来看就占到了40%。为什么美国能占到这么多？很重要的原因是整机和技术加工水平非常高。同样做出一个机械，我们会发现人家质量会比我们好，内容会比我们更具有优越性。这是一个历史积累的过程。我们认为，从发展中国家来说，未来一条非常突出的路可能是OEM，就是代工，或者是品牌代工或者是设计代工。我替你生产，你把你的技术给我。在长期积累过程中，会有自己的经验，慢慢发挥我会做得更好，专业性越来越强。从某一点上，你可以做得更好。我认为从这个行业来说，发展中国家在这块可能会做得更多。中国是一个医疗机械的大国，我们认为目前国内主要存在三种优势，成本优势、市场优势、价格优势。看看全球医疗器械的增速，医药行业在全球的增速大概在2.5%-3.5%左右，医疗器械在4%-6%。全球老龄化的过程，第二是医疗市场在家用化的常用化。以前很多人是没有这些东西的。第三是新兴市场不断增加，包括中国、印度、巴基斯坦这些国家都在飞快地增长。还有一个重要因素，现在的病人不愿意住在医院里，觉得自己待在医院很憋屈。医疗器械这块增速是非常快。

　　下面有一张表(PPT)，我们发现中国、日本、美国、还有欧美一些国家始终是包括其的。中国、美国、日本都可以做一个比较。我们看看产品比较的状况。从行业来说，其实规模非常小，比如美国是40%，中国只有5%或者3%，最新了解的数据可能是百分之五点几。中国其实并不是是研发推动型的，而且人均生产力也是非常低，行业增速并不是以研发驱动或者是以劳动驱动，真正的市场是因为需求拉动的。我们再来看看美国的状况。总结一下美国的产品，由于不同的国家对行业分类有些不同，但通过对比还是会发现一些相类似的地方。我们看到美国市场，80%多是集中在三大领域：电子、外科手术、整形设备。中国企业集中在纱布，或者高端一点的在心电监护这一块。中国高端企业虽然占了很多，但是结构很不合理，整个市场是被外资占领的。中国需要一些低端市场。把目前上市的公司进行了分类，用低端、中端、高端来分类。高端集中在电子医疗设备，中端包括一些非常普通的产品，像血压计。

　　总结一下中国的市场是什么样的状况。其实就是三句话，一个是规模非常小，人均占比非常小，全球市场占比非常小。也就是说这个市场真的很小。你会发现整个空间还没有打开，如果你要找一个点，会撬动市场怎么来运作。

　　根据以前历史的推断，市场扩容就可以达到20%。再看看今年三季度的行业增速，我们发现达到了38%，仅次于中药材。中药材的价格是由于通胀导致的。医疗器械没有价格推动，完全是市场的拉动，所以需求的拉动是这个行业增长的主要因素。市场的扩容就需要寻找投资机会，主要从三个方面寻找：一是人口老龄化。我们从图上可以看到，80年、90年、10年的人口结构变化图，以前是金字塔性，现在是椭圆形，人口高峰马上就要冲击老龄阵容了，特别是在40-44岁这一阶段的人，冲击到50岁，慢性病会增加一倍。比如我是一个老年人，如果感觉到身体不舒服，肯定会去医院，首先检查身体。如果有什么问题，肯定会去手术，手术之后需要料理。在三个过程中都会涉及到不同的产品，首先看病的时候会涉及到心电图，核磁共振，CT机；在治疗过程中，会有一些支架类的产品；手术之后有一些监护，还有买一些医疗设备。

　　目前的上市公司，认为市场最大的潜力在电子医疗设备。在手术方面，比如像血管支架市场非常大，但市场上找不到好的标的。比如威高，是在香港上市，微创也不在中国上市。电子医疗设备是我们最看好的。其实分为四大类，医学影像，这一块市场是为外资企业占有。医疗仪器，考察一下上市公司，基本上没有几个公司可以生产。在消费型的设备，这块并不是说做手术才会去买，有能力就会买。我们最看重的诊断、监护，比如得了病以后，前面有心电图，后期会有监护仪。目前看的比较好的是心电图，一个是监护仪。心电图行业增速应该是在20%左右，多参数监护仪市场占比是16%。未来海外市场扩容非常厉害，比如印度，去年增长大概在90%，很多人都没有注意到这个市场。在北美，像南美洲，像阿根廷、巴西这些国家，都在新兴市场，增速非常快。比如像呼吸仪，除巅仪，在目前的上市公司都没有找到。看这个上市公司的时候，要看以后会有什么新产品出来。

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